CENTEL - พรีวิว 2Q68: ไตรมาสที่อ่อนแอ

พรีวิว 2Q68: ไตรมาสที่อ่อนแอถูกฉุดรั้งโดยธุรกิจโรงแรม เราประเมินกำไรปกติ 2Q68 ของ CENTEL ได้ที่ 169 ลบ. ลดลง 34% YoY และ 80% QoQ หลักๆ ถูกฉุดลงโดยธุรกิจโรงแรมที่ชะลอตัวจากช่วงโลว์ซีซั่นที่อ่อนแอของการท่องเที่ยวไทยและผลขาดทุนจากโรงแรมเปิดใหม่ในมัลดีฟส์ เมื่อรวมขาดทุนจากรายการพิเศษ (หลักๆ เป็นค่าใช้จ่ายภาษี) ใน 2Q67 เข้ามา กำไรสุทธิใน 2Q68 จะเติบโตเล็กน้อยที่ 1%YoY แต่ลดลง 77% QoQ CENTEL จะประกาศผลประกอบการวันที่ 13 ส.ค.

ธุรกิจโรงแรม: ไตรมาสที่ชะลอตัว ถูกฉุดรั้งโดยช่วงโลว์ซีซั่นที่อ่อนแอในประเทศไทยและขาดทุนในมัลดีฟส์ เราประเมินว่า 2Q68 จะเป็นไตรมาสที่ธุรกิจโรงแรมของ CENTEL ชะลอตัว โดยรายได้จากธุรกิจโรงแรมจะอยู่ที่ 2.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 5% YoY แต่ลดลง 30% QoQ สำหรับการดำเนินงานในประเทศไทย เราประเมินว่า RevPar สำหรับโรงแรมในกรุงเทพฯ จะลดลง 7% YoY (และลดลง 10% QoQ) ถูกฉุดลงโดยผลกระทบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวเมื่อวันที่ 28 มี.ค. อย่างไรก็ตาม เราประเมินว่า RevPar สำหรับโรงแรมในต่างจังหวัดจะเติบโต 7% YoY (แต่ลดลง 46% QoQ) โดยได้แรงหนุนจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นในพัทยาหลังจากปรับปรุงโรงแรมแล้วเสร็จ สำหรับโรงแรมในมัลดีฟส์ เราประเมินว่า RevPar จะลดลง 42% YoY และ 53% QoQ หลักๆ ถูกฉุดลงโดยอัตราการเข้าพักที่ 31% ซึ่งมีโรงแรมเปิดใหม่รวมอยู่ด้วย (แห่งที่ 3 เปิดในเดือนพ.ย. 2567 และแห่งที่ 4 เปิดในเดือนเม.ย. 2568) โรงแรมทั้งสองแห่งยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นการดำเนินงาน ทำให้เราประเมินว่าอัตราการเข้าพักต่ำจะต่ำที่ 16% และคาดว่าจะมีขาดทุนราว ~180 ลบ. ใน 2Q68 เราประเมินว่าการดำเนินงานในญี่ปุ่นจะแข็งแกร่ง โดย RevPar จะเติบโต 24% YoY และ 53% QoQ

ธุรกิจอาหาร: SSS อ่อนแอ สำหรับสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของ เราประเมินว่า SSS จะลดลง 3% ใน 2Q68 แย่ลงจากที่เติบโต 2% ในปี 2567 และ 1% ใน 1Q68 สะท้อนถึงการบริโภคที่ชะลอตัว เราเชื่อว่าการดำเนินงานที่ร้านอาหารร่วมทุน รวมถึง Shinkanzen Sushi (ซึ่ง CENTEL บันทึกเป็นส่วนแบ่งกำไร) จะแข็งแกร่งขึ้น โดยได้แรงหนุนจาก SSS ทีดีกว่าและการขยายสาขา แนวโน้มเช่นนี้จะส่งผลทำให้ส่วนแบ่งกำไรของ CENTEL ปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ 53 ลบ. ใน 2Q68 เพิ่มขึ้น 164% YoY และ 67% QoQ

คงประมาณการกำไร กำไร 2-3Q68 ที่อ่อนแออาจสร้าง downside พรีวิวผลประกอบการ 2Q68 บ่งชี้ว่ากำไรปกติ 1H68 จะอยู่ที่ 1.0 พันลบ. เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% YoY และจะคิดเป็น 57% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรปกติของ CENTEL จะอยู่ในระดับต่ำต่อเนื่องใน 3Q68 โดยการปรับตัวลดลง YoY (และทรงตัว QoQ) ถูกฉุดลงโดยผลขาดทุนที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องจากโรงแรมในมัลดิฟส์ เราคาดการณ์กำไรที่อ่อนแอใน 2Q-3Q68 ซึ่งอาจทำให้ประมาณการของตลาดมี downside เนื่องจากประมาณการปี 2568 ของเราต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 10% เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CENTEL โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 32 บาท/หุ้น (WACC 6.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 1.5%)

ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง และ 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจโรงแรมและธุรกิจอาหาร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)

Preview 2Q25: Weak quarter

We estimate CENTEL’s 2Q25 core profit at Bt169mn, plummeting 34% YoY and 80% QoQ on sluggish hotel operations during a weaker low season in Thailand and losses at newly-opened hotels in Maldives. We flag concern on CENTEL after a 23% share price rally over the past month against the SET’s rise of 13% and an increase of 10% for key peer MINT against expectation of weak 2Q-3Q25 earnings, dragged by losses at hotels in Maldives. Neutral with end-2025 DCF TP of Bt32.

Preview 2Q25: Weak quarter, dragged down by hotel operations. We estimate 2Q25 core profit at Bt169mn, down 34% YoY and 80% QoQ on slow hotel operations during a weaker low season for Thai tourism and losses at newly-opened hotels in Maldives. Including losses from extra items in 2Q24 (mainly tax expenses), 2Q25 net profit will inch up 1% YoY but plunge 77% QoQ. It will release results on August 13.

Hotel: Slow quarter: weak low season in Thailand and losses at Maldives. We expect 2Q25 to be a low quarter for CENTEL’s hotel operations, with hotel revenue at Bt2.3bn, up 5% YoY but falling 30% QoQ. Thai operations: We estimate a drop in RevPar for hotels in Bangkok of 7% YoY (and 10% QoQ), dragged down by the aftereffects of the March 28 earthquake. On the flip side, we expect RevPar at hotels in the provinces to grow 7% YoY (but drop 46% QoQ) on stronger operations in Pattaya after completion of renovations. Maldives operations: We estimate a drop in RevPar of 42% YoY and 53% QoQ on a low 31% occupancy rate when blended with newly-opened hotels (the third opened in November 2024 and the fourth in April 2025). Both hotels are ramping up and we expect the low occupancy rate at 16%, suggesting losses of ~Bt180mn in 2Q25. We anticipate strong operations in Japan with RevPar growth at 24% YoY and 53% QoQ.

Food: Weak SSS. At its owned outlets, SSS was poor, contracting 3% in 2Q25, down from growth of 2% in 2Q24 and 1% in 1Q25, reflecting slow consumption. We believe operations at JV restaurants, including Shinkanzen Sushi (which CENTEL books as equity income) will be stronger, driven by healthy SSS and outlet expansion. This will bring CENTEL’s equity income to Bt53mn in 2Q25, up 164% YoY and 67% QoQ.

Earnings forecast maintained. Weak 2Q-3Q25 brings possible downside. Our 2Q25 preview suggests 1H25 core profit at Bt1.0bn, edging up 1% YoY, accounting for 57% of our full-year forecast. We expect core earnings to continue low in 3Q25 with a YoY drop (and flat QoQ), dragged down by continuing losses at hotels in Maldives. We flag the weak 2Q-3Q25 earnings as they may lead to possible downgrades by the street since our 2025 forecast is 10% below consensus. We maintain Neutral with end-2025 TP of Bt32 (WACC of 6.5% and LT growth at 1.5%).

Risks 1) An economic slowdown that would derail travel demand and 2) cost inflation that would damage profitability of its hotel and food businesses. We see ESG risk as effective environmental management (E).

Download EN version click >> CENTEL250722_E.pdf