ขาดทุนสุทธิ 1Q67 อยู่ที่ 124 ลบ. แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 393 ลบ. ใน 1Q66 แต่ดีกว่าขาดทุนสุทธิ 656 ลบ. ใน 4Q66 เป็นไปตามที่ INVX คาดการณ์ไว้ แต่ดีกว่า consensus คาด 10% ต้นทุนอาหารสัตว์ที่ปรับตัวลดลงต่อเนื่อง ราคาและปริมาณส่งออกไก่เนื้อที่ดีขึ้น และราคาสุกรในประเทศไทยและประเทศกัมพูชาที่ฟื้นตัวสูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นใน 2Q67TD ทำให้เราคาดว่าผลประกอบการ 2Q67 ของ BTG จะพลิกกลับมามีกำไร สิ้นสุดการมีขาดทุนปกติติดต่อกันในช่วง 4 ไตรมาสที่ผ่านมา ด้วยการดำเนินงาน 2Q67TD ที่แข็งแกร่งขึ้น เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น 10% เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BTG โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ใหม่เป็น 28 บาท (จาก 27 บาท) อ้างอิง PBV 2 เท่า (ROE ระยะยาวที่ 15% cost of equity ที่ 8.7% และการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%)
Research
BTG - 1Q67: ผลประกอบการเป็นไปตาม INVX คาด
ขาดทุนสุทธิ 1Q67 อยู่ที่ 124 ลบ. แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 393 ลบ. ใน 1Q66 แต่ดีกว่าขาดทุนสุทธิ 656 ลบ. ใน 4Q66 เป็นไปตามที่ INVX คาดการณ์ไว้ แต่ดีกว่า consensus คาด 10% ผลประกอบการที่ปรับตัวแย่ลง YoY สะท้อนถึงขาดทุนจากธุรกิจสุกรในประเทศไทยและประเทศกัมพูชา ในขณะที่ผลประกอบการที่ปรับตัวดีขึ้น YoY ได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจากราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกที่ดีขึ้นและต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง รายได้ลดลง 3% YoY เพราะราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลง 8% ไปหักล้างปริมาณการขายในทุกกลุ่มธุรกิจที่เพิ่มขึ้น 5% ผ่านทางการขยายกำลังการผลิต อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 10.8% -140bps YoY เพราะราคาสุกรลดลงสู่ระดับต่ำกว่าจุดคุ้มทุนในประเทศไทยและประเทศกัมพูชา แต่ +190bps YoY เพราะราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกสูงขึ้นและต้นทุนอาหารสัตว์ลดลง
2Q67TD: ราคาผลิตภัณฑ์ปรับตัวดีขึ้น MoM อย่างค่อยเป็นค่อยไป ท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ ราคาสัตว์บก ใน 2Q67TD ราคาสุกรในประเทศปรับตัวเพิ่มขึ้น 8% QoQ สู่ 71 บาท/กก. (แต่ -10% YoY) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นสำหรับผู้ประกอบการรายใหญ่ที่ 63-65 บาท/กก. เนื่องจากอากาศร้อนส่งผลกระทบต่ออุปทาน ราคาลูกสุกรในประเทศที่เพิ่มขึ้นสู่ 1,900 บาท/ตัวในเดือนพ.ค.ถึงปัจจุบัน (+5% YoY และ +18% MoM) สะท้อนถึงอุปทานที่ตึงตัวขึ้น ซึ่งจะส่งผลบวกต่อราคาสุกรในประเทศในระยะถัดไป เมื่อพิจารณาจากอุปทานที่เพิ่มขึ้นหลังสถานการณ์โรค ASF คลี่คลาย และอุปทานที่ลดลงจากความร่วมมือในอุตสาหกรรมที่ริเริ่มโดยสมาคมผู้เลี้ยงสุกรแห่งชาติ BTG ประเมินว่าผลผลิตสุกรในประเทศไทยจะอยู่ที่ 19-20 ล้านตัวในปี 2567 จาก 18-19 ล้านตัวในปี 2566 ซึ่งยังไม่รวมเนื้อสุกรนำเข้าผิดกฎหมายที่ค่อยๆ ลดลง (ไม่ทราบจำนวน) จากการตรวจสอบที่เข้มงวดของรัฐบาล ราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 44 บาท/กก. (+8% QoQ และ +3% YoY เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 38-40 บาท/กก.) จากความต้องการส่งออกที่ดีขึ้นจากยุโรปและประเทศญี่ปุ่น ราคาสุกรในประเทศกัมพูชาปรับตัวดีขึ้นสูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้น ซึ่งเป็นผลมาจากการที่รัฐบาลกัมพูชาออกมาตรการห้ามนำเข้าสุกรผิดกฎหมายตั้งแต่เดือนมี.ค. ต้นทุนอาหารสัตว์ ต้นทุนข้าวโพดในประเทศและกากถั่วเหลืองนำเข้าอยู่ที่ 10 บาท/กก. (-1% QoQ และ -20% YoY) และ 20.6 บาท/กก. (-7% QoQ และ -11% YoY) จากสภาวะการเพาะปลูกที่ดีขึ้น ด้วยสต๊อกอาหารสัตว์ที่มีอยู่ BTG คาดว่าจะรับรู้ต้นทุนอาหารสัตว์จริงที่ลดลงได้ใน 2Q67-3Q67
การปรับประมาณการและแนวโน้มกำไร เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ขึ้น 10% สู่ 1.5 พันลบ เพื่อสะท้อนการดำเนินงาน 2Q67TD ที่แข็งแกร่ง ด้วยราคาสุกรและไก่เนื้อในประเทศที่ปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป QoQ ต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง และการส่งออกไก่เนื้อที่แข็งแกร่งใน 2Q67TD เราจึงคาดว่าผลประกอบการ 2Q67 จะพลิกกลับมามีกำไร สิ้นสุดการมีขาดทุนปกติติดต่อกันในช่วง 4 ไตรมาสที่ผ่านมา
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของผู้บริโภค/พนักงาน (S)