BJC - 3Q68: กำไรต่ำกว่าคาดจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและภาษี

กำไรสุทธิ 3Q68 อยู่ที่ 637 ลบ. -9% YoY และ -36% QoQ ต่ำกว่า INVX คาด 5% และต่ำกว่าที่ตลาดคาด 15% จากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและภาษี หากตัดรายการพิเศษ คือ กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 9 ลบ. ออก กำไรปกติ 3Q68 อยู่ที่ 628 ลบ. -29% YoY จากยอดขายที่ลดลง อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และอัตราภาษีที่แท้จริงที่เพิ่มขึ้น และ -45% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

ยอดขาย 3Q68 ยอดขายลดลง 4% YoY จากยอดขายที่ลดลงในทุกกลุ่มธุรกิจ ยกเว้นรายได้จากกลุ่ม CSC รายได้จากกลุ่ม MSC: ลดลง 4% YoY จากการหดตัวของ SSS ที่ 3.8% YoY (เทียบกับ -3.2% YoY ใน 2Q68) เพราะได้รับผลกระทบจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง ฐานยอดขายที่สูงของปีก่อนในกลุ่มสินค้าที่ไม่ใช่อาหารและอาหารแห้งจากมาตรการแจกเงิน 10,000 บาทภายใต้โครงการดิจิทัลวอลเล็ตระหว่างวันที่ 25-30 ก.ย. 2567 (กระทบ -1% YoY ต่อ SSS) และผลกระทบชั่วคราวจากการปรับปรุงสาขาขนาดใหญ่หลายแห่ง (กระทบ -0.7% YoY ต่อ SSS) ทั้งนี้เมื่อแยกตามสัดส่วนยอดขาย ใน 3Q68 พบว่า SSS สินค้าอาหารสด (19% ของยอดขาย) อยู่ในระดับทรงตัว YoY (เทียบกับที่เติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับสูง YoY ใน 2Q68) ในขณะที่ SSS สินค้าอาหารแห้ง (69% ของยอดขาย) และสินค้าที่ไม่ใช่อาหาร (12% ของยอดขาย) ลดลงเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำ YoY และ high teen YoY (ไม่เปลี่ยนแปลงจาก 2Q68) เมื่อแยกตามรูปแบบร้าน ยอดขายไฮเปอร์มาร์เก็ตหดตัวลง 5% YoY เพราะได้รับผลกระทบจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง ผลกระทบจากโครงการดิจิทัลวอลเล็ต และการปรับปรุงสาขา; ยอดขายซูเปอร์มาร์เก็ตเติบโต 1% YoY และยอดขายบิ๊กซี มินิ ทรงตัว YoY ใน 3Q68 BJC เปิดร้านบิ๊กซี ฮ่องกง 4 สาขา และ บิ๊กซี ฟู้ดเซอร์วิส 1 สาขา ขณะที่ปิดร้านบิ๊กซี ไฮเปอร์มาร์เก็ต 1 สาขา บิ๊กซี ฟู้ดเซอร์วิส 1 สาขา และบิ๊กซี มินิ 106 สาขา (หลังจากหักสาขาที่เปิด) รายได้จากกลุ่ม PSC ลดลง 4% YoY จากยอดขายบรรจุภัณฑ์แก้วที่ลดลง (-9% YoY) ซึ่งเป็นผลมาจากราคาขายเฉลี่ยที่ลดลงตามต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง และความต้องการเครื่องดื่มและยอดขายส่งออกที่ชะลอตัว ซึ่งไปหักล้างยอดขายบรรจุภัณฑ์กระป๋องอะลูมิเนียมที่ดีขึ้น (+2% YoY) จากยอดขายที่ดีขึ้นในเวียดนาม โดยเฉพาะในกลุ่มเบียร์และเครื่องดื่มชูกำลัง รายได้จากกลุ่ม H&TSC ลดลง 16% YoY จากยอดขายที่ลดลง โดยมีการขายเงินลงทุนในบริษัท ไทย-สแกนดิค สตีล จำกัด (-4% YoY ต่อยอดขาย) และฐานสูงของปีก่อนจากการเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐ รายได้จากกลุ่ม CSC เติบโต 5% YoY จากการเติบโตที่แข็งแกร่งในกลุ่มอาหารและสินค้าที่ไม่ใช่อาหาร โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์ขนมขบเคี้ยวและกระดาษทิชชู่

รายการอื่นๆ ใน 3Q68 อัตรากำไรขั้นต้น ขยายตัว 20bps YoY จากกลุ่ม non-MSC หักล้างกำไรที่หดตัวจากกลุ่ม MSC ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นกลุ่ม MSC แคบลง 30bps YoY จากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนยอดขาย (ฐานสูงของปีก่อนจากยอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหารที่มีมาร์จิ้นสูง) และส่วนหนึ่งมาจากการลงทุนด้านราคาเพื่อกระตุ้นยอดขาย อัตรากำไรขั้นต้นกลุ่มPSC ขยายตัว 120bps YoY จากต้นทุนโซดาแอช เศษแก้ว และก๊าซธรรมชาติที่ลดลง รวมถึงประสิทธิภาพการดำเนินงานในธุรกิจบรรจุภัณฑ์แก้ว อัตรากำไรขั้นต้นกลุ่ม CSC และ H&TSC ขยายตัว 10bps YoY และ 410bps YoY จากการมีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น EBIT margin ลดลง 60bps YoY จากอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้น (+70bps YoY เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง (-1% YoY) น้อยกว่ายอดขายที่ลดลง (-4% YoY)) ท่ามกลางรายได้ค่าเช่าและรายได้อื่นๆ ที่ลดลง (-5% YoY) จากอัตราค่าเช่าที่ลดลงจากการมีสัดส่วนผู้เช่าที่ดีน้อยลงและการหยุดชะงักจากการปรับปรุงสาขา ซึ่งไปหักล้างอัตราการเช่าพื้นที่ที่เพิ่มขึ้นเป็น 90.9% (เทียบกับ 87.9% ใน 3Q67) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย เพิ่มขึ้น 6% QoQ จากสัญญาเช่าทางการเงินที่เพิ่มขึ้นสำหรับศูนย์กระจายสินค้าแห่งใหม่ และต้นทุนการถือครองหนี้ที่เป็นลบจากการออกหุ้นกู้ใหม่เพื่อรีไฟแนนซ์หนี้ อัตราภาษีที่แท้จริง อยู่ที่ 24% (เทียบกับ 22% ใน 3Q67)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายภาครัฐใหม่ๆ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และแนวปฏิบัติด้านแรงงาน/การจ้างงาน (S)

3Q25: Missed on interest and tax expenses

BJC’s 3Q25 core profit was Bt628mn, -29% YoY and -45% QoQ, below estimates on interest and tax expenses. In 4Q25TD, SSS in the MSC unit has contracted by over 3% YoY (vs -3.8% YoY in 3Q25), with similar SSS growth in October (last year had a high base from the digital wallet) and November to date (weak purchasing power), amid continued hurt from store renovations (11 stores renovated since 3Q25 with plans for completion by late 4Q25F). We cut our 2025F by 9% on weaker SSS and higher interest expenses. We downgrade our rating to NEUTRAL from Outperform with a new mid-2026 DCF (WACC of 7% and LT growth of 1.5%) TP of Bt21 (from Bt22).

3Q25 net profit was Bt637mn, -9% YoY and -36% QoQ, 5% below our estimate and 15% below consensus on interest and tax expenses. Excluding a Bt9mn one-off FX gain, 3Q25 core profit was Bt628mn, -29% YoY on lower sales, higher SG&A/sales, higher interest expense and effective tax rate and -45% QoQ on seasonality.

3Q25 sales. Sales fell 4% YoY on lower sales in all units except for CSC. MSC revenue declined 4% YoY on a contraction in SSS of 3.8% YoY (vs -3.2% YoY in 2Q25) from slower tourist arrivals, last year’s high sales base for non-food and dry food sales from the Bt10,000 cash handout under the digital wallet scheme on Sep 25-30, 2024 (-1% YoY off SSS) and the temporary effect of several large-scale renovations (-0.7% YoY off SSS). By sales mix, in 3Q25, fresh food SSS (19% of sales) was flat YoY (vs up in the high single digits YoY in 2Q25), while dry food SSS (69% of sales) and non-food sales (12% of sales) fell in the low single digits YoY and high teens YoY (unchanged from 2Q25). By format, hypermarket sales shrank 5% YoY, hurt by fewer tourists, no digital wallet and store renovations; supermarket sales grew 1% YoY, and Big C Mini sales were flat YoY. In 3Q25, it opened four Big C Hong Kong stores and a Big C Food Service store. It closed a Big C hypermarket and a Big C Food Service store and closed 106 Big C Mini stores (net of openings). PSC revenue fell 4% YoY on lower glass packaging sales (-9% YoY) from lower average selling prices, with declining raw material costs and softer beverage demand and export sales outpacing better aluminum can packaging sales (+2% YoY) on better sales in Vietnam, particularly in the beer and energy drink categories. H&TSC revenue fell 16% YoY from lower sales after the divestment of Thai-Scandic Steel Co., Ltd (-4% YoY off sales) and last year’s high base from government disbursement. CSC revenue grew 5% YoY on robust growth in the food & non-food segment, particularly in snack and tissue paper products.

3Q25 other items. Gross margin widened 20bps YoY in the non-MSC unit. MSC margin narrowed 30bps YoY on a change in sales mix (last year had a high base in high-margin non-food sales) and more price investment to boost sales. PSC margin widened 120bps YoY from lower soda ash, cullet, and natural gas cost plus operational efficiency in the glass packaging business. CSC and H&TSC margin widened 10bps YoY and 410bps YoY from a more favorable product mix. EBIT margin fell 60bps YoY on higher SG&A/sales (+70bps YoY from a lower reduction in SG&A of -1% YoY than in sales at -4% YoY), amid lower rental and other income (-5% YoY) with a lower rental rate from a less favorable tenant mix and disruption from renovations that beat down the higher occupancy rate of 90.9% (vs 87.9% in 3Q24). Interest expenses grew 6% QoQ from a higher rate on the lease for a new distribution center and negative carrying cost from the issuance of new debentures for debt refinancing. Effective tax rate was 24% (vs 22% in 3Q24).

Key risks are changes in purchasing power, an inflation-led rise in costs and higher interest rate and new government policies. Key ESG risks are energy management, sustainable products (E), and labor/employment practices (S).

Download PDF Click > BJC251111_E.pdf