BH - 3Q67: กำไรตามคาด แต่มีความกังวลจากรายได้ที่ลดลง

เมื่อหักขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนออก กำไรปกติใน 3Q67 ของ BH ทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 2.0 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 3% QoQ ตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้ กำไรปกติที่เพิ่มขึ้น YoY ได้แรงหนุนจาก EBITDA margin ที่แข็งแกร่ง ในขณะที่กำไรปกติที่เพิ่มขึ้น QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล อย่างไรก็ดี เรามองว่าจุดที่น่ากังวลคือรายได้ที่ลดลง 5% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ) เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BH เพราะกำไรปกติจะเติบโตในระดับต่ำที่ CAGR 2% ในปี 2567-2569 เนื่องจากโรงพยาบาลแห่งใหม่ในภูเก็ต (มีกำหนดเปิดใน 1H69) จะสร้างแรงกดดันต่อกำไรในระยะสั้น

3Q67: กำไรตามคาด BH รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 2.0 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ เมื่อหักขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนออก พบว่ากำไรปกติทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยเพิ่มขึ้น 2% YoY และ 3% QoQ ตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้ กำไรปกติที่เพิ่มขึ้น YoY ได้แรงหนุนจาก EBITDA margin ที่แข็งแกร่ง ในขณะที่กำไรปกติที่เพิ่มขึ้น QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล อย่างไรก็ดี เรามองว่าจุดที่น่ากังวล คือ รายได้ที่ลดลง

รายการที่สำคัญ

(-) รายได้ใน 3Q67 อยู่ที่ 6.4 พันลบ. ลดลง 5% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ) เพราะได้รับแรงกดดันจากรายได้จากบริการผู้ชาวต่างชาติ (66% ของรายได้) ที่ลดลง 7% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ) ซึ่งเราเชื่อว่าน่าจะเกิดจากความซับซ้อนของโรค (revenue intensity) ที่ลดลงจากฐานสูงของปีก่อน (BH รายงานรายได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 3Q66) และประโยชน์การปรับขึ้นค่ารักษาพยาบาลที่มีแนวโน้มลดลงจาก 6% ใน 1H67 เหลือ 4% ใน 2H67 ในขณะที่รายได้จากบริการผู้ป่วยชาวไทย (34% ของรายได้) ลดลง 1% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ)
(+) EBITDA margin ใน 3Q67 อยู่ที่ 40.3% เพิ่มขึ้นจาก 38.6% ใน 3Q66 จากต้นทุนประกอบกิจการโรงพยาบาลที่ลดลง แต่ลดลงเล็กน้อยจาก 40.5% ใน 2Q67

คงประมาณการกำไร คาดกำไร 4Q67 เติบโต YoY แต่ลดลง QoQ กำไรปกติ 9M67 อยู่ที่ 5.9 พันลบ. (+13% YoY) คิดเป็น 76% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และ 75% ของประมาณการ consensus เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2567 ไว้ที่ 7.8 พันลบ. (+12% YoY) ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไรปกติ 4Q67 ของ BH จะเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

แนะนำ NEUTRAL ราคาหุ้น BH ปรับตัวลดลง 9% เมื่อวานนี้ หลังจากประกาศผลประกอบการ ซึ่งสะท้อนถึงความกังวลที่ตลาดมีต่อรายได้ที่อ่อนแอใน 3Q67 เราจะรายงานรายละเอียดเพิ่มเติมหลังการประชุมนักวิเคราะห์วันที่ 13 พ.ย. 2567 เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BH เพราะกำไรปกติจะเติบโตในระดับต่ำที่ CAGR 2% ในปี 2567-2569 เนื่องจากโรงพยาบาลแห่งใหม่ในภูเก็ต (มีกำหนดเปิดใน 1H69) จะสร้างแรงกดดันต่อกำไรในระยะสั้น ก่อนที่จะช่วยหนุนให้กำไรเพิ่มขึ้นในระยะยาว เราปรับปีฐานในการประเมินราคาเป้าหมายเป็นสิ้นปี 2568 และราคาเป้าหมายจากวิธี DCF เปลี่ยนแปลงไม่มาก เราคงราคาเป้าหมายที่ 300 บาท/หุ้น อิง WACC ที่ 7.1% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%

ความเสี่ยง เนื่องจาก BH มีรายได้หลักมาจากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ ดังนั้นเราจะจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง