BGRIM: เข้าซื้อหุ้นกู้แปลงสภาพออกโดย Unison ในสาธารณรัฐเกาหลี จาก Myungwoon Industry Development

รายละเอียดข่าว: B.Grimm Power Korea ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ BGRIM จะดำเนินการเข้าซื้อหุ้นกู้แปลงสภาพ ซึ่งออกโดย Unison ซึ่งจัดตั้งขึ้นตามกฎหมายของสาธารณรัฐเกาหลี ในมูลค่าเงินต้นจำนวน 32,000 ล้านวอน (ประมาณ 704 ล้านบาท) ซึ่งคิดเป็น 85% ของหุ้นกู้แปลงสภาพทั้งหมด ขณะที่ ดร.ฮาราลด์ ลิงค์ จะเข้าซื้อหุ้นกู้แปลงสภาพจาก Myungwoon ในสัดส่วนประมาณ 15% ที่เหลือ (ประมาณ 123.3 ล้านบาท) โดยหุ้นกู้แปลงสภาพนี้มีอัตราผลตอบแทน 12% ต่อปี (ดอกเบี้ยทบต้นรายไตรมาส) และชำระดอกเบี้ยแบบ Bullet ในวันไถ่ถอน

BGRIM ในฐานะที่เป็นผู้ถือตราสาร จะมีสิทธิได้แก่

1) ใช้สิทธิแปลงสภาพเป็นหุ้นสามัญของ Unison ได้ ตั้งแต่ 1 ปีหลังจากวันที่ออกตราสาร หรือตั้งแต่ 26 May 2026 เป็นต้นไป เปิดโอกาสให้ BGRIM สามารถเข้าถือหุ้นในผู้ผลิตกังหันลมและผู้ให้บริการเทคโนโลยีชั้นนำ โดยราคาการแปลงสภาพจะปรับทุกวันที่ 26 ของทุกเดือน โดยจะเป็นราคาที่สูงกว่า a) ราคาล่าสุด หรือ b) ค่าเฉลี่ยของราคา 1 เดือนย้อนหลัง 1 สัปดาห์ย้อนหลัง และราคาล่าสุด และมีการกำหนดราคา floor และ Cap ของราคาการแปลงสภาพ

2) ขอไถ่ถอนก่อนกำหนดได้ตั้งแต่ 26 Nov 2025 และทุกไตรมาสหลังจากนั้น จะได้เงินต้น + ดอกเบี้ย 12% ต่อปี คำนวณทบต้นรายไตรมาส

ฝั่ง Unison เองสามารถมีสิทธิขอไถ่ถอนตั้งแต่ครบ 12 เดือนหลังวันที่ออกตราสาร และทุกไตรมาสหลังจากนั้น แต่จะต้องจ่ายค่าธรรมเนียมส่วนเพิ่มอีก 3% จากดอกเบี้ย 12% ปกติ โดยเมื่อครบกำหนด Unison ต้องชำระเงินต้นพร้อมดอกเบี้ย 12% ต่อปี คำนวณทบต้นรายไตรมาส หรือ BGRIM จะใช้สิทธิแปลงสภาพเป็นหุ้นสามัญ Unison ได้

ทั้งนี้ Myungwoon Industry Development เป็นผู้ถือหุ้น 51% ในโครงการ Yeonggwang Nakwol Offshore Wind Power Project (Nakwol 1) ขณะที่ BGRIM ถือหุ้นอยู่ 49% โดย Nakwol 1 เป็นโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง ขนาดกำลังการผลิตติดตั้งรวม 364.8MW ซึ่งมีความคืบหน้าก่อสร้าง 78% ณ เดือนเมษายน 2026

ส่วน Unison เป็นผู้ผลิตกังหันลมชั้นนำ 1 ใน 2 เจ้าหลักที่เป็นสัญชาติเกาหลีใต้ จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ KOSDAQ มี Market cap ประมาณ 7,300-7,500 ล้านบาท ซึ่ง Myungwoon เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่อันดับ 1 ใน Unison ขณะที่ผู้ถือหุ้นอันดับ 2 เป็น pension fund ของรัฐบาลเกาหลีใต้ ทั้งนี้ราคาหุ้น Unison มีการปรับตัวสูงขึ้นเกิน 100% หลังจากที่ Myungwoon เข้าไปถือหุ้นเมื่อช่วงปี 2024 เนื่องจากมีความเชื่อมันมากขึ้น อย่างไรก็ตามล่าสุดเช้านี้ราคาหุ้น Unison เปิดตลาดมาปรับตัวลดลงประมาณ 4%

Comment: เรามองเป็นบวกระยะสั้น โดยคาดว่าจะมีการบันทึกกำไรจาก Fair value adjustment (ยังต้องรอประเมินจาก Financial advisor) และรายได้ดอกเบี้ยรับ 12% ต่อปี ซึ่งคำนวณตามระยะเวลาที่ BGRIM ถือคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 60 ล้านบาทในปี 2026 และ 30 ล้านบาท ในปี 2027 แม้ว่า Unison ที่ประสบปัญหาขาดทุนมาตลอดหลายปี และมี D/E สูงประมาณ 1.4x ณ สิ้นปี 2025 (ลดลงจาก 2.76X ณ สิ้นปี 2024) แต่ยังมี Cash on hand และที่ผ่านมาก็มีการชำระดอกเบี้ยให้กับ Myungwoon มาได้ตลอด โดยทาง BGRIM จะใช้เงินสดที่อยู่ในเกาหลีที่เป็นสกุลเงินวอนเข้าซื้อ ซึ่งจะลดความเสี่ยงความผันผวนค่าเงินได้

ขณะที่เรามองเป็นบวกมากขึ้นในระยะกลางถึงยาว เนื่องจาก BGRIM จะสามารถเลือกที่จะ exercise เป็นหุ้น Unison ได้ โดยคาดว่าผลประกอบการของ Unison จะทยอยฟื้นตัว หลังโครงการ Nakwol1 เข้าสู่ fully COD ภายในปี 2026 หลังจาก Partial COD ไปช่วงปลายปี 2025 แล้ว ประมาณ 100MW ซึ่งจะรับรู้รายได้จากการขายกังหันลม อุปกรณ์ด้านวิศวกรรม และงานซ่อมบำรุง (O&M) ของโครงการ Nakwol1 ซึ่งมีสัญญา PPA กับ KEPCO (รัฐวิสาหกิจด้านการไฟฟ้าของเกาหลี) ที่อัตราค่าไฟที่แน่นอนระยะยาว เราคาดว่า BGRIM จะมีส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ Nakwol1 ประมาณ 400-500 ล้านบาทต่อปี ขณะที่ Outlook ตลาดพลังงานลมในเกาหลีใต้คาดว่าจะเติบโตเฉลี่ย 35% CAGR ใน 2026-31 ตามนโยบาย Green New Deal ของรัฐบาลที่ตั้งเป้าติดตั้งพลังงานลมนอกชายฝั่งให้ได้ 12GW ภายในปี 2030 จากปัจจุบันที่อยู่ประมาณ 300-400MW เท่านั้น และ Unison เป็นผู้ผลิตกังหันลมสัญชาติเกาหลี มีส่วนแบ่งตลาดประมาณ 10-15% ของกำลังผลิตติดตั้งในเกาหลีใต้ แม้ว่าจะมี Vestas ที่เป็นผู้เล่นต่างชาติเข้ามามากขึ้น แต่รัฐบาลเกาหลีใต้พยายามที่จะให้คะแนนพิเศษกับผู้ผลิตในประเทศ ช่วยให้ BGRIM มีความมั่นคงในการจัดหาเทคโนโลยีและอุปกรณ์สำหรับโครงการพลังงานลมในอนาคต โดยไม่ต้องกังวลเรื่องการขาดแคลนหรือราคาที่ผันผวนจากซัพพลายเออร์รายอื่น แต่หากไม่เป็นไปตามคาด BGRIM ยังมี Option ในการไถ่ถอนเป็นเงินต้น + ดอกเบี้ย 12% ต่อปีคืนมา

ความเสี่ยงอาจจะต้องติดตามเรื่อง Credit Risk: แม้จะมีสิทธิขาย CB คืน แต่ถ้า Unison ถึงขั้นล้มละลายจริงๆ การบังคับสิทธินี้อาจทำได้ยาก ซึ่ง Worst case ก็จะได้เพียงหลักประกันประมาณ 12,000 ล้านวอน (264 ล้านบาท) เท่านั้น

สำหรับ BGRIM เรายังคงแนะนำ OUTPERFORM ราคาเป้าหมาย 14.8 บาท อิง DCF valuation