เราคาดว่า BEM จะรายงานกำไรรายไตรมาสสูงสุดเป็นประวัติการณ์อีกครั้งใน 3Q67 ที่ 1.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4.6% QoQ และ 8.1% YoY เมื่ออิงกับปริมาณจราจร 9M67 เราเล็งเห็น downside ต่อประมาณการจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ของเรา เนื่องจากเราใช้สมมติฐานอัตราการเติบโตที่ 15% เทียบกับ 10.3% ใน 9M67 เมื่ออิงกับการวิเคราะห์ความอ่อนไหว การปรับตัวลดลงทุกๆ 5ppt ในอัตราการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารจะส่งผลกระทบต่อต่อประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ของเราราว 3.6% และจะทำให้ราคาเป้าหมายปรับลดลง 0.1 บาท/หุ้น เราจะทบทวนประมาณการของเราหลังจาก BEM ประกาศผลประกอบการ 3Q67 ในวันที่ 13 พ.ย. ปัจจุบันยังไม่มีข้อมูลอัพเดทเพิ่มเติมเกี่ยวกับรายละเอียดการซื้อสัมปทานรถไฟฟ้าคืน ดังนั้นเรื่องนี้อาจต้องใช้เวลาอีกพอสมควรจึงจะได้ข้อสรุป หากมีการซื้อสัมปทานคืน เราเชื่อว่าจะส่งผลดีต่อ BEM เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BEM โดยให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี SOTP ที่ 10.5 บาท/หุ้น (8.2 บาท/หุ้น สำหรับธุรกิจหลัก, 1.5 บาท/หุ้น สำหรับโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม และ 0.8 บาท/หุ้น สำหรับเงินลงทุนใน TTW และ CKP) BEM เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มขนส่งทางบก
BEM - พรีวิว 3Q67: เป็นอีกไตรมาสที่ดี
คาดกำไร 3Q67 เติบโต QoQ และ YoY เราคาดว่า BEM จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 1.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4.6% QoQ และ 8.1% YoY โดยได้แรงหนุนจากปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ที่เพิ่มขึ้น รายได้จากธุรกิจทางด่วน (57% ของรายได้รวม) น่าจะอยู่ที่ 2.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 7.6% QoQ และ 1.1% YoY การเติบโตระดับต่ำ YoY เป็นผลมาจากการปิดทางด่วนบางส่วน รายได้จาก MRT (45% ของรายได้รวม) น่าจะอยู่ที่ 1.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 11.9% QoQ และ 8.7% YoY โดยได้แรงหนุนจากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น สำหรับธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์ (8% ของรายได้รวม) รายได้น่าจะอยู่ที่ 315 ลบ. เพิ่มขึ้น 2.9% QoQ และ 12.9% YoY เติบโตตามจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น ในไตรมาสนี้ BEM จะบันทึกรายได้เงินปันผลจาก TTW จำนวน 221 ลบ. เมื่ออิงกับตัวเลขกำไร 3Q67 ที่เราประเมินได้ กำไรสุทธิ 9M67 จะคิดเป็น 72% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา BEM จะประกาศผลประกอบการวันที่ 13 พ.ย.
อัพเดทปริมาณจราจร ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนลดลง 1.6% MoM แต่ค่อนข้างทรงตัว YoY ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน ในเดือนก.ย. การปรับลดลง YoY เป็นเพราะโรงเรียนปิดเรียนกลางภาค ในขณะที่ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนเทียบ YoY ได้รับผลกระทบจากการปิดเครือข่ายทางด่วนบางส่วน โดยรวมแล้ว ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนโดยเฉลี่ยใน 9M67 อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน ทรงตัว YoY ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเราที่คาดว่าปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนจะอยู่ในระดับทรงตัวในปี 2567 สำหรับ MRT (สายสีน้ำเงิน) จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 437,800 เที่ยว/วัน ลดลง 2.8% MoM แต่เพิ่มขึ้น 4% YoY ส่งผลทำให้จำนวนผู้โดยสารโดยเฉลี่ยใน 9M67 อยู่ที่ 420,600 เที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 10.3% YoY เทียบกับสมมติฐานของเราที่คาดว่าจะเติบโต 15% ในปี 2567
คงประมาณการปี 2567 แต่เล็งเห็น downside เล็กน้อย เรายังคงประมาณการกำไรปี 2567 ไว้ที่ 4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 15.6% YoY แม้เราเล็งเห็น downside เล็กน้อยต่อประมาณการจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ปี 2567 ของเราเมื่ออิงกับตัวเลข 9M67 แต่เราจะทบทวนประมาณการหลังจาก BEM ประกาศผลประกอบการ 3Q67 การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าการปรับตัวลดลงทุกๆ 5ppt ในอัตราการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารจะส่งผลกระทบต่อต่อประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ของเราราว 3.6% และจะทำให้ราคาเป้าหมายปรับลดลง 0.1 บาท/หุ้น สำหรับ 4Q67 เราคาดว่ากำไรจะลดลง QoQ เนื่องจากไม่มีรายได้เงินปันผล ในขณะที่กำไรน่าจะเพิ่มขึ้น YoY โดยได้แรงหนุนจากจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ที่เพิ่มขึ้น
การซื้อสัมปทานรถไฟฟ้าคืนยังไม่มีความชัดเจน ข้อมูลที่เราได้มาจากการพูดคุยกับทาง BTS และ BEM บ่งชี้ว่าการซื้อสัมปทานรถไฟฟ้าคืนอาจจะยังไม่ได้ข้อสรุปในระยะเวลาอันใกล้นี้ เนื่องจากยังไม่มีการเจรจาอย่างเป็นทางการ อย่างไรก็ตาม รายงานข่าวระบุว่างบประมาณในการซื้อสัมปทานคืนน่าจะอยู่ที่ ~2 แสนลบ. ซึ่งดูสมเหตุสมผลเมื่ออิงกับประมาณการของเรา
ความเสี่ยงและความกังวล จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ที่เติบโตน้อยกว่าคาดใน 9M67 จะสร้าง downside risk ต่อประมาณการของเรา ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญสำหรับ BEM คือ ความปลอดภัยในการเดินทาง ความกังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยอาจจะส่งผลกระทบทำให้จำนวนผู้ใช้ทางด่วนและผู้โดยสาร MRT ปรับตัวลดลง และสร้าง downside ต่อประมาณการกำไรของเรา