BEM - 4Q67: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดเล็กน้อย

กำไรสุทธิ 4Q67 ต่ำกว่าคาดเล็กน้อยจากค่าใช้จ่าย SG&A BEM รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 851 ลบ. (ลดลง 1% YoY และ 20.3% QoQ) ต่ำกว่า INVX คาด 5.4% และต่ำกว่า consensus คาด 8.4% หลักๆ เกิดจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงกว่าคาด รายได้รวมอยู่ที่ 4.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4.3% YoY แต่ทรงตัว QoQ รายได้จากธุรกิจทางด่วน (52% ของรายได้รวม) อยู่ที่ 2.3 พันลบ. ลดลง 0.3% YoY และ 1% QoQ เนื่องจากปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนลดลงและจำนวนวันที่เปิดให้ใช้บริการฟรีเพิ่มขึ้น รายได้จากธุรกิจรถไฟฟ้า MRT (40% ของรายได้รวม) อยู่ที่ 1.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 8.5% YoY จากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น แต่ลดลง 1.3% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เนื่องจากมีวันหยุดมากขึ้น รายได้จากธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์ (8% ของรายได้รวม) อยู่ที่ 335 ลบ. เพิ่มขึ้น 16% YoY และ 15.3% QoQ สำหรับปี 2567 BEM รายงานกำไรสุทธิ 3.8 พันลบ. (+8%) เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ BEM ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.15 บาท/หุ้น XD วันที่ 11 มี.ค.

อัพเดทปริมาณจราจร ในปี 2567 ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน ทรงตัว YoY ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนได้รับผลกระทบจากการปิดทางด่วนบางส่วนตั้งแต่เดือนพ.ค. 2567 ถึงเดือนพ.ค. 2568 ในเดือนม.ค. 2568 ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน ลดลง 0.9% YoY และ 1.6% MoM นอกจากการปิดทางด่วนบางส่วนแล้ว ปัญหา PM 2.5 ยังทำให้มีการปิดโรงเรียนบางแห่งและปรับรูปแบบการเรียนการสอนเป็นแบบออนไลน์ในช่วงเดือนนั้นอีกด้วย ในปี 2568 เราคาดว่าปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนจะเพิ่มขึ้น 1.1% จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT (สายสีน้ำเงิน) โดยเฉลี่ยในปี 2567 อยู่ที่ 426,900 เที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 9.4% YoY ในเดือนม.ค. 2568 จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT (สายสีน้ำเงิน) โดยเฉลี่ยอยู่ที่ 481,400 คน/วัน เพิ่มขึ้น 13.9% YoY และ 12% MoM ซึ่งเป็นผลมาจากการเปิดให้บริการฟรี 7 วันตามนโยบายของรัฐบาล (25-31 ม.ค.) สืบเนื่องมาจากปัญหาคุณภาพอากาศ โดยรายได้ค่าโดยสารในช่วงดังกล่าวจะคำนวณจากรายได้ในช่วงวันที่ 18-24 ม.ค.

คงประมาณการปี 2568 เราคงประมาณการกำไรปี 2568 ไว้ที่ 4.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 12.9% YoY ประมาณการของเราอิงกับการคาดการณ์ว่าปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนเฉลี่ยต่อวันจะเพิ่มขึ้น 1.1% ดีขึ้นจากที่อยู่ในระดับทรงตัวในปี 2567 โดยอิงกับการคาดการณ์ว่าจะมีการกลับมาเปิดใช้งานทางด่วนครบทั้งหมดในเดือนพ.ค. 2568 เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT เฉลี่ยต่อวัน (สายสีน้ำเงิน) จะเพิ่มขึ้น 7.5% และจะมีปัจจัยหนุนจากการปรับขึ้นค่าโดยสารเต็มปี (มีผลบังคับใช้ตั้งแต่เดือนก.ค. 2567)

ความเสี่ยงและความกังวล ความกังวลหลักๆ คือ การฟื้นตัวของปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญสำหรับ BEM คือ ความปลอดภัยในการเดินทาง ความกังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยอาจจะส่งผลกระทบทำให้จำนวนผู้ใช้ทางด่วนและผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ปรับตัวลดลง และสร้าง downside ต่อประมาณการกำไรของเรา

BEM reported 4Q24 net profit of Bt851mn, falling 1% YoY and 20.3% QoQ, 5.4% below INVX and 8.4% below consensus on higher-than-expected SG&A. In 2025F, we expect earnings to grow 13.3% to Bt4.3bn, supported by 1.1% growth in expressway traffic and 7.5% growth in MRT ridership. BEM will also get the full-year benefit of the July 2024 MRT fare price hike. We maintain OUTPERFORM with an SOTP-based TP of Bt10.5 (Bt8.2 for the core business, Bt1.5 for the Orange Line and Bt0.8 for investment in TTW and CKP). We like BEM for its steady earnings growth; it also has potential upside from the double deck project, not yet in our forecast. Management expects a conclusion this year.

4Q24 net profit slightly below estimates on SG&A. BEM reported 4Q24 net profit of Bt851mn, down 1% YoY and 20.3% QoQ and 5.4% below INVX and 8.4% below consensus. The key miss was higher SG&A than expected. Total revenue was Bt4.4bn, up 4.3% YoY, but flat QoQ. Revenue from expressway (52% of total revenue) was Bt2.3bn, down 0.3% YoY and 1% QoQ on lower traffic and higher number of free days. MRT revenue (40% of total revenue) was Bt1.8bn, growing 8.5% YoY on higher ridership, but slipping 1.3% QoQ on seasonality since there were more holidays. Commercial development revenue (8% of total revenue) was Bt355mn, up 16% YoY and 15.3% QoQ. For the year 2024, BEM reported net profit of Bt3.8bn (+8%), in line with our forecast. The company announced a DPS of Bt0.15. XD will be on Mar 11.

Traffic updates. In 2024, average expressway traffic was 1.1mn trips/day, flat YoY. Traffic was impeded by partial disclosure of its expressway network from May 2024, which is scheduled to run until May 2025. In Jan 2025, average traffic was 1.1mn trips/day, slipping 0.9% YoY and 1.6% MoM. Adding to the partial closure of the expressway network, the PM 2.5 issue led some schools to close and go online during the month. In 2025F, we expect expressway traffic to grow by 1.1%. Average ridership on the MRT (Blue Line) in 2024 was 426.9k trips/day, growing 9.4% YoY. In Jan 2025, average ridership was 481.4k trips/day, increasing 13.9% YoY and 12% MoM, both due to seven days of free rides ordered by the government (Jan 25-31) because of the air quality issue. Farebox revenue in this period will be calculated from revenue during Jan 18-24.

Keep 2025F forecast. We keep our 2025F earnings at Bt4.3bn, growing 12.9%. Our assumptions are based on 1.1% growth in average daily expressway traffic, improving from no growth in 2024 based on an anticipated reopening of its entire expressway network in May 2025. We expect average daily MRT ridership (Blue Line) to grow 7.5% plus there will be the boost from a full year of the higher fares that took effect in Jul 2024.

Risks and concerns. Key concerns are the recovery of expressway traffic and MRT ridership. Key ESG risk for BEM is travel safety. A perception of lack of safety would reduce the number of people using expressways and the MRT. This would lead to downside to our earnings forecast.

Download PDF Click > BEM250303_E.pdf