BCH – พรีวิว 1Q68: คาดกำไรปกติอ่อนตัว แต่มีแนวโน้มฟื้นตัว

พรีวิว 1Q68: คาดกำไรปกติอ่อนตัว เราคาดว่า BCH จะรายงานกำไรปกติที่ 323 ลบ. ใน 1Q68 ลดลง 1% YoY และ 9% QoQ ต่ำกว่าที่เราประเมินไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะเติบโตเล็กน้อย YoY และ QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากบริการ IPD ที่ชะลอตัวและค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้น เมื่อรวมรายการพิเศษใน 1Q67 และ 4Q67 ได้แก่ การ write-off รายได้ที่เกี่ยวข้องกับบริการ COVID-19 และบริการ SC เข้ามา กำไรสุทธิ 1Q68 จะเติบโต 1% YoY และ 38% QoQ

การเติบโตของรายได้ชะลอตัวจากบริการ IPD ที่ยังชะลอตัว เราประเมินรายได้ใน 1Q68 ของ BCH ได้ที่ 2.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 6% QoQ เมื่อแยกตามประเภทบริการ เราคาดว่ารายได้จากบริการ OPD (37% ของรายได้) จะเติบโต 6% YoY (แต่ลดลง 3% QoQ) จากการปรับปรุงโรงพยาบาลและการเพิ่มบริการใหม่ๆ เราคาดว่ารายได้จากบริการ SC (34% ของรายได้) จะเติบโต 3% YoY หลักๆ ได้แรงหนุนจากจำนวนผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้น และ 17% QoQ จากฐานต่ำใน 4Q67 ซึ่งเป็นผลมาจากการ write-off รายได้ที่เกี่ยวข้องกับการรักษาโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) เราคาดว่ารายได้จากบริการ IPD (29% ของรายได้) จะลดลง 2% YoY (และ 2% QoQ) เพราะได้รับผลกระทบจากรายได้จากผู้ป่วยชาวคูเวตที่ลดลง (เริ่มปรับตัวลดลงในช่วงกลาง 1Q67) ในขณะที่ผู้ป่วยชาวไทยเพิ่มขึ้น แต่ยังไม่สามารถชดเชยได้ทั้งหมด เราคาดว่า EBITDA margin จะอยู่ที่ 24.7% ใน 1Q68 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 24.2% ใน 1Q67 และดีขึ้นจาก EBITDA margin ระดับต่ำที่ 22% ใน 4Q67 ซึ่งเป็นผลมาจากการ write-off รายได้จากบริการ SC เราคาดว่าการปรับปรุงโรงพยาบาลจะทำให้ค่าเสื่อมราคาเพิ่มขึ้น 10% YoY และทรงตัว QoQ

คงประมาณการว่าผลประกอบการจะฟื้นตัว เราประเมินว่ารายได้จากบริการ IPD ของ BCH จะกลับมาเติบโตเพิ่มขึ้น YoY ใน 2Q68 หลังจากลดลงมาแล้ว 5 ไตรมาสติดต่อกัน โดยได้รับปัจจัยหนุนจากผลกระทบที่ลดน้อยลงของฐานผู้ป่วยชาวคูเวตที่สูง การเติบโตของผู้ป่วยชาวไทย และการเข้าสู่ตลาดใหม่ คือ ผู้ป่วยชาวมัลดีฟส์ ที่เริ่มเข้ามาในเดือนเม.ย. เราคาดการณ์ถึงผลกระทบที่ค่อนข้างจำกัดจากการเลื่อนเข้ารับการรักษาของผู้ป่วยชาวเมียนมา (3% ของรายได้) สืบเนื่องมาจากผลกระทบจากแผ่นดินไหว ทำให้เราประเมินว่าใน 2Q68 กำไรปกติของ BCH จะเติบโต YoY และ QoQ เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ BCH เนื่องจากคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโต 15% มาอยู่ที่ 1.7 พันลบ. ในปี 2568 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 20 บาท/หุ้น โดยอิงกับ WACC ที่ 7.3% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%

หุ้นเด่นอันดับหนึ่งในกลุ่มการแพทย์ ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BCH ปรับตัวเพิ่มขึ้น 5% outperform SET ที่ลดลง 0.4% เรามองว่า valuation ของ BCH ไม่แพง เนื่องจาก BCH ซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 22 เท่า ใกล้กับระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี BCH เป็นเป็นหุ้นเด่นอันดับหนึ่งของเราในกลุ่มการแพทย์

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

Preview 1Q25: Core soft, but recovering

We expect BCH to report a core profit of Bt323mn in 1Q25, down 1% YoY and 9% QoQ, slightly lower than our earlier estimate of small YoY and QoQ growth due to slow IPD services and rising depreciation expense. However, we do expect IPD revenue to resume the YoY growth uptrend in 2Q25, as the impact of the absence of Kuwaiti patients fades, Thai patients grow and it enters into a new market, Maldives, with patients starting to come in April. We continue to expect BCH to turn around with 15% growth in 2025. BCH is our lead pick in its sector. Outperform with an end-2025 DCF TP of Bt20/share.

Preview 1Q25: Low core profit. We estimate 1Q25 core profit at Bt323mn, down 1% YoY and 9% QoQ, below our previous expectation of small YoY and QoQ growth due to slow IPD services and rising depreciation expense. Including extra items in 1Q24 and 4Q24, i.e. revenue write-off for COVID-19 and SC services, net profit in 1Q25 will grow 1% YoY and jump 38% QoQ.

Slow revenue growth from slow IPD services. We estimate revenue at Bt2.9bn, up 3% YoY and 6% QoQ. By service, we expect OPD revenue (37% of revenue) to grow 6% YoY (but drop 3% QoQ), reflecting facility improvements and additional services. We expect SC revenue (34% of revenue) to grow 3% YoY on more insured persons and 17% QoQ off the low base in 4Q24 due to write-off of revenue related to high-cost care (AdjRW>2). We expect IPD revenue (29% of revenue) to drop 2% YoY (and 2% QoQ), dragged down by lower revenue from Kuwaiti patients (downtrend started in mid-1Q24), which the growth in Thai patients is not able to entirely offset. We expect EBITDA margin at 24.7% in 1Q25, up slightly from 24.2% in 1Q24 and better than the low EBITDA margin of 22% in 4Q24 brought by the SC revenue write-off. Facility improvements will increase depreciation expense by 10% YoY; this will be flat QoQ.

Continue to expect earnings to turn around. We expect IPD revenue to resume YoY growth in 2Q25 after heading down for five quarters as the hiccup in Kuwaiti patients fades plus more Thai patients and entry into a new market, Maldives, with patients beginning to come in April. We expect limited impact from some postponements of Myanmar patients (3% of revenue) due to the earthquake. In 2Q25, we expect core profit to grow YoY and QoQ. We maintain our positive view on a turnaround with 15% growth to Bt1.7bn core profit in 2025. Our end-2025 DCF TP is Bt20/share, based on WACC at 7.3% and long-term growth at 3%.

Lead pick. Over the past month, BCH’s share price has increased by 6%, outperforming the SET’s drop of 0.4%. We see its valuation as undemanding, trading at 22x 2025 PE, nearly -2SD of its 10-year historical average. BCH is our lead pick in the healthcare service sector.

Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download EN version click >> BCH250430_E.pdf