ราคาหุ้น BCH ปรับตัวลดลง 4% เมื่อวานนี้ ซึ่งเราเชื่อว่าสะท้อนถึงมุมมองเชิงลบของตลาดต่อรายได้จากบริการ IPD ที่อ่อนแอลงใน 3Q67 จากจำนวนผู้ป่วยชาวคูเวตที่ลดลง เรามองว่าเรื่องนี้ไม่ใช่เรื่องใหม่ และคาดว่า BCH จะรายงานกำไรปกติ 474 ลบ. ใน 3Q67 เพิ่มขึ้น 4% YoY โดยได้แรงหนุนจากรายได้จากบริการ OPD และบริการ SC ที่เพิ่มขึ้น และเพิ่มขึ้น 41% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ BCH จากพัฒนาเชิงบวกเกี่ยวกับการจ่ายค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูงจากสำนักงานประกันสังคม และกำไรที่มีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งในปี 2568 ปัจจุบันหุ้น BCH ซื้อขายที่ PE ปี 2567 ระดับ 28 เท่า หรือต่ำกว่าระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต ซึ่งเรามองว่า risk/reward ที่น่าสนใจ
Research
BCH – พรีวิว 3Q67: ไฮซีซั่น – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 21 บาท)
พรีวิว 3Q67: กำไรปกติจะเติบโต YoY และ QoQ เพราะเป็นไฮซีซั่น เราคาดว่า BCH จะรายงานกำไรปกติ 474 ลบ. ใน 3Q67 เพิ่มขึ้น 4% YoY โดยได้แรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น และเพิ่มขึ้น 41% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เมื่อรวมรายการพิเศษใน 3Q66 (การ write-off รายได้จากบริการ COVID-19) และใน 2Q67 (การ write-off รายได้จากบริการ SC) เข้ามา กำไรสุทธิ 3Q67 จะเพิ่มขึ้น 8% YoY และ 72% QoQ
บริการ OPD และ SC ที่แข็งแกร่งจะช่วยชดเชยบริการ IPD ที่อ่อนแอ เราประเมินรายได้ใน 3Q67 ของ BCH ได้ที่ 3.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 16% QoQ เมื่อแยกตามประเภทบริการ เราคาดว่ารายได้จากบริการ OPD จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่องที่ 19% YoY และ 20% QoQ โดยได้แรงหนุนจากความพยายามของ BCH อันได้แก่ การปรับปรุงโรงพยาบาลและการให้บริการเพิ่มเติม และโรคตามฤดูกาล เราคาดว่ารายได้จากโครงการประกันสังคม (SC) จะเติบโต 6% YoY และ 11% QoQ หลักๆ เกิดจากการบันทึกรายได้เพิ่มเติมจาก 26 โรคเรื้อรังที่ BCH ได้รับก่อนหน้านี้ใน 3Q67 (เทียบกับปีที่แล้วที่ได้รับใน 4Q66) ทั้งสองบริการนี้น่าจะช่วยชดเชยบริการ IPD ที่อ่อนแอ โดยที่เราคาดว่ารายได้จะลดลง 14% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 15% QoQ) หลักๆ เกิดจากจำนวนผู้ป่วยจากคูเวตที่ลดลงตั้งแต่ 1Q67 เราคาดว่า EBITDA margin จะอยู่ที่ 26.7% ใน 3Q67 ลดลงจาก 27.4% ใน 3Q66 จากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติที่อ่อนแอลง แต่เพิ่มขึ้นจาก 21.9% ใน 2Q67
มีความเป็นไปได้ที่ BCH จะกลับมาบันทึกรายได้ SC สำหรับค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูงใน 4Q67 ที่อัตรา 12,000 บาท/RW เท่าเดิม จากเดิมที่จะบันทึกรายได้แบบยึดหลักระมัดระวัง หลังจากการประชุมกับหลายฝ่ายเมื่อวันที่ 29 ต.ค. 2567 สืบเนื่องมาจากความกังวลเกี่ยวกับงบประมาณสำหรับค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) อาจไม่เพียงพอ เราพบว่ามีพัฒนาการเชิงบวกจากการที่สำนักงานประกันสังคมแจ้งในที่ประชุมว่าสามารถจ่ายค่าบริการนี้ได้ในอัตรา 12,000 บาท/RW ในปีงบประมาณ 2568 และจะคงที่เท่ากันตลอดทั้งปี ซึ่งคาดว่าจะได้ข้อสรุปอย่างเป็นทางการในการประชุมครั้งถัดไปวันที่ 13 พ.ย. หรือ 3 ธ.ค. ก่อนที่โรงพยาบาลเอกชนจะเซ็นสัญญาสำหรับการให้บริการ SC ในปี 2568 เรามองเป็นพัฒนาการเชิงบวกและคาดว่ามีความเป็นไปได้ที่ใน 4Q67 BCH จะกลับมาบันทึกรายได้จากค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูงที่อัตรา 12,000 บาท/RW เท่าเดิม จากก่อนหน้านี้ที่แจ้งว่าบริษัทจะยึดหลักระมัดระวังและจะบันทึกรายได้อิงอัตราต่ำลงที่ 7,200 บาท/RW ซึ่งจะส่งผลดีต่อรายได้และกำไรของ BCH ตั้งแต่ 4Q67 เป็นต้นไป เมื่อใช้สมมติฐานการเปลี่ยนแปลงตามที่กล่าวข้างต้น เราคาดว่าประมาณการกำไรปี 2567-2568 ของเราจะมี upside 5-6% เราคาดรายละเอียดเพิ่มเติมในการประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศผลประกอบการ 3Q67
กำไรจะเติบโตแข็งแกร่งในปี 2568 เราคาดว่ากำไรจะมีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นในปี 2568 โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก: 1) รายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวคูเวตที่กลับสู่ระดับปกติ 2) การขยาย/ปรับปรุงโรงพยาบาลในปี 2567-2568 3) การอัพเกรดโรงพยาบาลใน 1Q68: โรงพยาบาลการุญเวช ปทุมธานี เป็น โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปทุมธานี 4) การเพิ่มบริการใหม่ๆ: ศูนย์มะเร็งรังสีรักษา เกษมราษฎร์อารี (3Q67, BCH ถือหุ้น 51%) และบริการทันตกรรมเคลื่อนที่ (3Q67, BCH ถือหุ้น 60%) และ 5) การดำเนินงานที่เติบโตมากขึ้นที่โรงพยาบาลใหม่ 3 แห่ง: โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล อรัญประเทศ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปราจีนบุรี และ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล เวียงจันทน์ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF อยู่ที่ 21 บาท/หุ้น โดยอิงกับ WACC ที่ 7% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง