BCH - 4Q67: กำไรสุทธิดีกว่าคาด แต่กำไรปกติต่ำกว่าคาด

4Q67: กำไรสุทธิดีกว่าคาด แต่กำไรปกติต่ำกว่าคาด BCH รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 233 ลบ. (ลดลง 45% YoY และ 49% QoQ) ดีกว่า INVX คาด 9% และดีกว่าตลาดคาด 21% จากรายการพิเศษเชิงลบที่น้อยกว่าคาด เมื่อหักรายการพิเศษออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 354 ลบ. (ลดลง 27% YoY และ 24% QoQ) ต่ำกว่า INVX คาด 7% จาก EBITDA margin ที่ลดลง สำหรับปี 2567 BCH รายงานกำไรสุทธิ 1.3 พันลบ. (ลดลง 9% YoY) และเมื่อหักรายการพิเศษออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 1.5 พันลบ. (ลดลง 2% YoY) BCH ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.28 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 1.7% XD วันที่ 2 พ.ค. และจ่ายเงินปันผลวันที่ 23 พ.ค.

รายการที่สำคัญ:

• ขาดทุนพิเศษใน 4Q67 ที่ 121 ลบ. ประกอบด้วย: 1) (-) ผลกระทบหลังจากสำนักงานประกันสังคมประกาศปรับลดอัตราค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) เป็น 8,000 บาท/AdjRW (เทียบกับอัตราที่กำหนดไว้ก่อนหน้านี้ที่ 12,000 บาท/AdjRW) สำหรับบริการรักษาพยาบาลในช่วงเดือนก.ค. ถึง ธ.ค. 2567 จำนวน 131 ลบ. (หรือ 164 ลบ. ก่อนภาษี) 2) (-) การ write-off รายได้ที่เกี่ยวข้องกับบริการ COVID-19 จำนวน 52 ลบ. (หรือ 65 ลบ.ก่อนหักภาษี) และ 3) (+) ผลกำไรจากยอดดุลสุทธิจากรายการที่เป็นตัวเงินจำนวน 62 ลบ. ที่เกิดจากการปรับปรุงการบันทึกบัญชีตามมาตรฐานภาวะเงินเฟ้อรุนแรงของผลการดำเนินงานโรงพยาบาลใน สปป.ลาว
• รายได้จากกิจการโรงพยาบาลใน 4Q67 อยู่ที่ 2.8 พันลบ. ลดลง 9% YoY และ 15% QoQ เมื่อแยกตามประเภทบริการ รายได้จากบริการ OPD (40% ของรายได้) เติบโต 3% YoY แต่ลดลง 9% QoQ รายได้จากบริการ IPD (31% ของรายได้) ลดลงต่อเนื่องอีก 15% YoY (และ 9% QoQ) หลักๆ เกิดจากผู้ป่วยจากคูเวตที่ชะลอการเข้ารักษาตั้งแต่ 1Q67 รายได้จากบริการ SC (31% ของรายได้) ลดลง 16% YoY และ 13% QoQ จากการปรับลดอัตราค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) และฐานสูงใน 3Q67 จากการบันทึกรายได้เพิ่มเติมจาก 26 โรคเรื้อรัง
• EBITDA margin อยู่ที่ 22% ใน 4Q67 หากไม่นับรวมผลกระทบจากรายการพิเศษ EBITDA margin จะอยู่ที่ 26% ลดลงจาก 27.1% ใน 4Q66 และ 27% ใน 3Q66 จากบริการ IPD ที่อ่อนแอ

ปรับประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปกติของ BCH ลดลง 1% ในปี 2568 และ 2% ในปี 2569 เราคาดว่ากำไรปกติของ BCH จะเติบโต 15% YoY มาอยู่ที่ 1.7 พันลบ. ในปี 2568 โดยประมาณการของเรายึดหลักความระมัดระวังบนสมมติฐานว่าผู้ป่วยชาวคูเวตจะกลับมาช้าและไม่ได้สร้างรายได้อย่างมีนัยยะสำคัญ เรามองว่าคุณภาพของกำไรจะปรับตัวดีขึ้น เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับการ write-off รายได้ SC จะลดลง หลังจากสำนักงานประกันสังคมแสดงความตั้งใจที่จะการันตีการจ่ายค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) ที่อัตรา 12,000 บาท/AdjRW ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 20 บาท/หุ้น โดยอิงกับ WACC ที่ 7.1% และการเติบโตระยะยาวที่ 3% เราจะรายงานรายละเอียดเพิ่มเติมหลังการประชุมนักวิเคราะห์วันที่ 6 มี.ค.

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

BCH reported a 4Q24 net profit of Bt233mn, plummeting 45% YoY and 49% QoQ, 9% better than INVX estimate and 21% better than market consensus due to differences in extra items. Excluding these, core profit was Bt354mn, down 27% YoY and 24% QoQ, missing INVX by 7% on weaker EBITDA margin. We maintain a positive view on BCH, expecting a strong earnings recovery with 15% growth in 2025 and it stays on our top pick list. We rate it Outperform with end-2025 DCF TP of Bt20/share

4Q24: Net profit beat but core profit below estimates. BCH reported a 4Q24 net profit of Bt233mn, plummeting 45% YoY and 49% QoQ, beating INVX by 9% and the market by 21% due to a difference in extra items. Excluding this, core profit was Bt354mn, down 27% YoY and 24% QoQ, 7% below INVX estimate due to weaker EBITDA margin. This gave a 2024 net profit of Bt1.3bn (down 9% YoY); excluding extra items, core profit was Bt1.5bn (down 2% YoY). It announced a DPS of Bt0.28, 1.7% dividend yield. XD is May 2 with payment on May 23.

Highlights:

• Extra losses in 4Q24 of Bt121mn included: 1) (-) Bt131mn (or Bt164mn before tax) after the Social Security Office announced a lower rate for high-cost care (AdjRW>2) of Bt8,000/AdjRW (vs a predetermined rate of Bt12,000/AdjRW) for services in July–December 2024, 2) (-) Bt52mn (or Bt65mn before tax) revenue write-off related to COVID-19 services and 3) (+) Bt62mn accounting gain on net monetary position due to high inflation in Laos.
• Hospital revenue in 4Q24 was Bt2.8bn, down 9% YoY and 15% QoQ. By service, OPD revenue (40% of revenue) grew 3% YoY but slipped 9% QoQ. IPD service (31% of revenue) continued to fall, dropping 15% YoY (and 9% QoQ), on the fall in Kuwaiti patients since 1Q24. SC revenue (31% of revenue) dropped 16% YoY and 23% QoQ on a lower rate for high-cost care (AdjRW>2) and the high base in 3Q24 from additional revenue from 26 chronic diseases.
• EBITDA margin was 22.0% in 4Q24. Eliminating the impact from extra items, shows an EBITDA margin of 26%, down from 27.1% in 4Q23 and 27% in 3Q23 due to the weak IPD services.

Earnings fine-tuned. We revise down our 2025F core earnings by 1% and 2026F by 2%, giving core earnings growth of 15% to Bt1.7bn in 2025. Our forecast is conservative, assuming a slow return of Kuwaiti patients with insignificant revenue. Key drivers are capacity expansion/upgrading and new services. Earnings quality will improve as the concern on SC revenue write-off has been eased after the Social Security Office guaranteed payment for high-cost care (AdjRW>2) at a rate of Bt12,000/AdjRW consistently throughout the year 2025. Our end-2025 DCF TP is Bt20/share, based on WACC at 7.1% and long-term growth at 3%. We will provide more details after an analyst meeting on March 6.

Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download PDF Click >BCH250303_E.pdf