BCH – ราคาหุ้นที่ลดลงเปิดโอกาสให้เข้าซื้อสะสมเพื่อกำไรที่จะปรับตัวดีขึ้นใน 2H66 ปรับเรทติ้งขึ้นสู่ OUTPERFORM

เราปรับคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือนสำหรับ BCH ขึ้นสู่ OUTPERFORM (จาก NEUTRAL) โดยคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF ไว้ที่ 22 บาท/หุ้น เนื่องจากผลตอบแทนน่าสนใจเมื่อเทียบกับความเสี่ยง ราคาหุ้น BCH ปรับตัวลดลงมาแล้ว 19% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา โดยปัจจุบันเทรดที่ระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต ซึ่งบ่งชี้ว่าปัจจัยลบจากผลประกอบการ 1Q66 ที่แย่กว่าคาดและการปรับประมาณการกำไรลงได้สะท้อนในราคาหุ้นมากพอสมควรแล้ว เราคงประมาณการกำไรของเราไว้เหมือนเดิม และมองว่าราคาหุ้นที่ลดลงเปิดโอกาสให้เข้าซื้อสะสมหุ้น BCH เพื่อกำไรที่จะปรับตัวดีขึ้นใน 2H66 และปี 2567

ปัจจัยลบสะท้อนในราคาหุ้นมากพอสมควรแล้ว โดยปัจจุบันเทรดที่ระดับ -2SD ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BCH ปรับตัวลดลงมาแล้ว 19% แย่กว่า SET ที่ลดลง 2% และ SETHELTH ที่ลดลง 5% เพราะผลประกอบการ 1Q66 แย่กว่าคาดซึ่งส่งผลทำให้ตลาดมีการปรับประมาณการกำไรลง โดยเรามองว่าปัจจัยลบสะท้อนในราคาหุ้นมากพอสมควรแล้ว เนื่องจากปัจจุบันหุ้น BCH เทรดที่ PE ปี 2566 ระดับ 32 เท่า ซึ่งเท่ากับระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีตของบริษัท (ปี 2558-2562 ที่เป็นช่วงปกติไม่มีผลกระทบจากการให้บริการโควิด-19) และ valuation จะปรับลดลงสู่ PE ปี 2567 ระดับ 26 เท่า เรามองว่า valuation ที่อยู่ระดับต่ำจะช่วยป้องกัน downside ของราคาหุ้น และมองว่าเป็นโอกาสให้เข้าซื้อสะสมหุ้น BCH เพื่อแนวโน้มกำไรที่จะปรับตัวดีขึ้นใน 2H66 และปี 2567 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF ของเราที่ 22 บาท/หุ้น (WACC ที่ 6.2% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 3%) คิดเป็น PE ปี 2566 ได้ที่ 40 เท่า (ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยในอดีต) และ PE ปี 2567 ได้ที่ 33 เท่า

คาดการดำเนินงานดีขึ้นใน 2H66 เราคาดการณ์รายได้ปี 2566 ที่ 1.16 หมื่นลบ. ซึ่งยึดหลักความระมัดระวังมากกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 1.3 หมื่นลบ. เราคาดว่าการดำเนินงานที่ไม่เกี่ยวกับโควิด-19 จะปรับตัวดีขึ้นใน 2H66 โดยได้รับการสนับสนุนจากการเปิดศูนย์การแพทย์เฉพาะทางเพิ่ม (เช่น เวชศาสตร์ฟื้นฟู และศัลยกรรมพลาสติก) การอัพเกรดโรงพยาบาลเดิม และการปรับปรุงบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ BCH คาดว่ารายได้จากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติจะเพิ่มขึ้นสู่ 2.0 พันลบ. ในปี 2566 (เพิ่มขึ้น 31% YoY) หลังจากบริษัทเซ็นสัญญากับสถานทูตลิเบียและซาอุดีอาระเบียเพื่อส่งต่อผู้ป่วยมายังโรงพยาบาลของบริษัท และบริษัทกำลังพัฒนาตลาดจีน โดยร่วมมือกับเอเจนซีของจีนและ Lavida IVF Center เพื่อส่งต่อผู้ป่วยเข้ารับการรักษาด้านเวชศาตร์ชะลอวัย (anti-aging) และการมีบุตรยาก (IVF treatment) ซึ่งคาดว่าจะเห็นพัฒนาการมากขึ้นใน 3Q66 สำหรับโครงการประกันสังคม (SC, 33% ของรายได้) นอกเหนือจากประโยชน์ที่ได้รับทั่วทั้งอุตสาหกรรมจากการปรับเพิ่มอัตราค่าบริการเหมาจ่ายรายหัวผู้ประกันตนในโครงการประกันสังคมที่มีผลในเดือนพ.ค. แล้ว เรายังมีมุมมองเชิงบวกต่อจำนวนผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้นของ BCH (+8% YoY ใน 1Q66) และรายได้ต่อผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้น (+5% YoY ใน 1Q66) ด้วย

คงประมาณการกำไร เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q66 จะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจากผลกระทบจากช่วงโลว์ซีซั่นจะได้รับการชดเชยจากการปรับอัตราค่าบริการเหมาจ่ายรายหัวผู้ประกันตนในโครงการประกันสังคมเพิ่มขึ้น เรายังคงมุมมองที่ว่ากำไรปกติของ BCH จะปรับตัวดีขึ้นใน 2H66 (+HoH) และมีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยจะเริ่มเห็นการเติบโต YoY ใน 4Q66 ด้วยแรงหนุนบริการที่ไม่เกี่ยวกับโควิด-19 ที่เติบโตเพิ่มขึ้น เราคาดการณ์กำไรปกติของ BCH ที่ 1.4 พันลบ. ในปี 2566 (-66% YoY) และ 1.7 พันลบ. ในปี 2567 (+20% YoY)

ปัจจัยเสี่ยง เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิด เช่น การเกิดโรคระบาดใหญ่ที่จะส่งผลกระทบทำให้ผู้ป่วยชะลอการเข้าใช้บริการ การแข่งขันรุนแรง การขาดแคลนบุคลากร และความเสี่ยงด้านกฎหมาย

BCH reported a poor 1Q23 net profit of Bt254mn, down 87% YoY off the high base of COVID-19 services in 1H22 and 6% QoQ, missing consensus by 9% on lower revenue and EBITDA margin from rising cost. In response, we have cut our 2023F. Despite a discounted valuation after a fall of 15% in share price from a recent peak, we maintain our 3-month tactical call of Neutral as it lacks near-term earnings conviction until 2H23. Our new end-2023 DCF TP is Bt22/share (down from Bt24/share).

1Q23: A miss. BCH reported a weak 1Q23 net profit of Bt254mn, down 87% YoY off the high base from COVID-19 services in 1H22 and down 6% QoQ. Excluding extra items related to COVID-19 services in 4Q22, core profit fell 34% QoQ, 9% below consensus on lower revenue and EBITDA margin from rising cost.

Highlights:

• Hospital revenue was Bt2.7bn in 1Q23, plummeting 62% YoY due to lower revenue from COVID-19 services and down 4% QoQ on seasonality.
• We see EBITDA margin as a weak point at 22.5% in 1Q23 vs. 23.4% in 4Q22. Despite the QoQ drop in revenue, cost of hospital operations increased 3% QoQ on rising personnel expense and weaker performance of new hospitals from lower COVID-19 services.

Earnings cut. We cut core earnings by 24% in 2023 and 15% in 2024 to factor in the 1Q23 miss and rising operating cost that overshadows the earnings added by the 10% rise in SC general capitation (effective in May). After the revision, we expect core earnings at Bt1.4bn in 2023 (-66% YoY) and Bt1.7bn in 2024 (+20% YoY). We expect 2Q23 core earnings to drop YoY but be flat QoQ as the lower season will be offset by rising SC general capitation. We expect better core earnings in 2H23 (+HoH) and look for an earnings uptrend with YoY growth to start in 4Q23 on growing non-COVID-19 services and improving operations at three new hospitals (Aranyaprathet, Prachinburi and Lao PDR).

Lower TP. Our new end-2023 DCF TP is Bt22/share (down from Bt24/share) based on WACC at 6.2% and LT growth at 3%. We stay Neutral as we see it as lacking near-term earnings conviction. BCH is trading at 34x 2023PE, close to
-1SD of its historical average (2015-19). In our view, an opportunity to accumulate would be when share price falls to below Bt17.4/share as this implies 32x 2023PE or -2SD, suggesting downside support.

Risks. Unpredictable events such as another pandemic that would interrupt patient traffic, intense competition, staff shortages and regulatory risk

Download PDF Click > BCH230523_E.pdf