BCH – พรีวิว 4Q65: กำไรปกติจะลดลง YoY และ QoQ

เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 4Q64 ของ BCH ที่ 406 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุน 403 ลบ. ใน 3Q65 ซึ่งถูกฉุดรั้งโดยรายการพิเศษจากการตั้งสำรองที่เกี่ยวข้องกับวัคซีนโมเดอร์นา หากตัดรายการนี้ออกไป กำไรปกติจะลดลง 84% YoY และ 19% QoQ หลักๆ เกิดจากรายได้จากบริการโควิด-19 ที่ลดลง เรามองว่าในระยะสั้นหุ้น BCH ยังคงขาดปัจจัยบวกจนกว่ากำไรจะกลับคืนสู่ทิศทางขาขึ้นใน 2H66 เรายังคงคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ BCH ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 24 บาท/หุ้น

พรีวิว 4Q65: กำไรปกติจะลดลง YoY และ QoQ เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 4Q65 ของ BCH ที่ 406 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุน 403 ลบ. ใน 3Q65 ซึ่งถูกฉุดรั้งโดยรายการพิเศษจากการตั้งสำรองที่เกี่ยวข้องกับวัคซีนโมเดอร์นา หากตัดรายการนี้ออกไป กำไรปกติจะลดลง 84% YoY และ 19% QoQ หลักๆ เกิดจากรายได้จากบริการโควิด-19 ที่ลดลง พรีวิว 4Q65 บ่งชี้ว่ากำไรสุทธิปี 2565 จะอยู่ที่ 4.1 พันลบ. (-54% YoY) และหากตัดรายการพิเศษออกไป กำไรปกติจะอยู่ที่ 3.2 พันลบ. (-40% YoY) ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา

สมมติฐานที่สำคัญใน 4Q65: รายได้จากบริการที่ไม่เกี่ยวกับโควิด-19 จะอยู่ที่ 2.9 พันลบ. ทรงตัว YoY และ QoQ เมื่อจำแนกตามประเภทบริการ เราประเมินว่ารายได้จากบริการประเภทผู้ป่วยชำระเงินเอง (self-pay) จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่จะได้รับการชดเชยจากการได้รับชำระค่าบริการรักษาโรคที่มีภาระเสี่ยง (ในปี 2564) จากสำนักงานประกันสังคมเพิ่มเติมราว 40 ลบ. เรามองว่า BCH จะได้รับประโยชน์จากการเปิดประเทศของไทยน้อยกว่าผู้ประกอบการโรงพยาบาลรายอื่นๆ เนื่องจากรายได้จากผู้ป่วยชาวต่างชาติคิดเป็นสัดส่วนเพียง ~10% ของรายได้ รายได้จากบริการโควิด-19 จะอยู่ที่ 100 ลบ. (3% ของรายได้ที่ประเมินได้ใน 4Q65) ลดลงจาก 4.0 พันลบ. ใน 4Q64 และ 562 ลบ. ใน 3Q65

สนใจเข้าประมูลร่วมทุนในโรงพยาบาลปลวกแดง 2 BCH เปิดเผยว่าบริษัทมีความสนใจที่จะเข้าร่วมประมูลโครงการร่วมทุนระหว่างภาครัฐและเอกชน (PPP) เพื่อพัฒนา โรงพยาบาลปลวกแดง 2 ขนาด 200 เตียง ภายใต้สัญญาร่วมทุนประเภท Build-Transfer-Operate (BTO) ระยะเวลา 50 ปี เนื่องจากบริษัทมองว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจและธุรกิจจะได้รับแรงกระตุ้นจากการพัฒนาโครงการเขตพัฒนาพิเศษภาคตะวันออก (EEC) ซึ่งเป็นที่ตั้งของโรงพยาบาล โดยผู้เข้าร่วมประมูลต้องเสนอแผนการลงทุนและค่าตอบแทนรวมถึงผลประโยชน์ตอบแทนขั้นต่ำ รัฐบาลคาดว่าจะประกาศผู้ชนะการประมูลในเดือนมิ.ย.-ก.ค. 2566

คงประมาณการกำไรปี 2566 ไว้เหมือนเดิม เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2566 ไว้ที่ 1.8 พันลบ. ลดลง 56% YoY จากฐานที่สูงมากเป็นพิเศษซึ่งได้รับการสนับสนุนจากบริการโควิด-19 ในปี 2564 และ 1H65 สำหรับ 1Q66 เราคาดว่ากำไรปกติของ BCH จะลดลง YoY (จากฐานสูง) แต่จะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

คงเรทติ้ง NEUTRAL หลังจากราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น 5% YTD ปัจจุบันหุ้น BCH เทรดที่ PE ปี 2566 ระดับ 30 เท่า ใกล้เคียงกับ PE เฉลี่ยของหุ้นกลุ่มการการแพทย์ไทย เรามองว่าในระยะสั้นหุ้น BCH ยังคงขาดปัจจัยบวกเรื่องความเชื่อมั่นต่อผลประกอบการจนกว่ากำไรจะกลับคืนสู่ทิศทางขาขึ้นใน 2H66 upside ของกำไร คือ โครงการลงทุนใหม่ๆ และการปรับเพิ่มค่าเหมาจ่ายรายหัวประกันสังคม หลักฐานในอดีตที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าการปรับเพิ่มค่าเหมาจ่ายรายหัวประกันสังคมโดยเฉลี่ยและเวลาในการปรับนั้นไม่มีรูปแบบที่แน่นอน โดยมีการปรับขึ้น +3% ในปี 2555 +6% ในปี 2560 และ +7% ในปี 2563 การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าการปรับค่าเหมาจ่ายรายหัวประกันสังคมเพิ่มขึ้น 1% จะหนุนให้กำไรปี 2566 ของ BCH ปรับเพิ่มขึ้นได้ 2%

ปัจจัยเสี่ยง เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิด เช่น การเกิดโรคระบาดใหญ่ที่จะส่งผลกระทบทำให้ผู้ป่วยชะลอการเข้าใช้บริการ การแข่งขันรุนแรง การขาดแคลนบุคลากร และความเสี่ยงด้านกฎหมาย

We estimate a 4Q22 net profit of Bt406mn, up from a loss of Bt403mn in 3Q22 when it was dragged down by an extra item of provisioning related to Moderna vaccines. Excluding this shows an 84% YoY and 19% QoQ drop in core profit due to lower revenue from COVID-19 services. BCH lacks near-term earnings conviction in our view and will do so until earnings trend back up in 2H23. We rate BCH as Neutral with end-2023 TP of Bt24/share.

Preview 4Q22: Core profit to drop YoY and QoQ. We estimate 4Q22 net profit at Bt406mn, up from a loss of Bt403mn in 3Q22, when profit was slashed by an extra item of provisioning for Moderna vaccines. Excluding this, core profit will drop 84% YoY and 19% QoQ on lower revenue from COVID-19 services. Our 4Q22 preview suggests 2022 net profit of Bt4.1bn (-54% YoY) and, excluding extra items, core profit of Bt3.2bn (-40% YoY), in line with our forecast.

Key 4Q22 assumptions: Revenue from non-COVID-19 services at Bt2.9bn, flat YoY and QoQ. By service, we estimate revenue from self-pay services will drop QoQ on seasonality with an offset from additional payment for chronic disease services (in 2021) received from the social security scheme (SC) estimated at Bt40mn. BCH gets less benefit from Thailand’s reopening since revenue from international patients accounts for only ~10% of revenue. Revenue from COVID-19 services is estimated at Bt100mn (3% of 4Q22 estimated revenue), plummeting from Bt4.0bn in 4Q21 and Bt562mn in 3Q22.

Interest in bid for PPP Pluakdaeng 2 Hospital. BCH says it is interested in bidding for a Public Private Partnership (PPP) project, a 200-bed hospital, Pluakdaeng 2 Hospital, under a 50-year Build-Transfer-Operate (BTO) contract as the economy and business activities are being sparked by the development of EEC, where that hospital is located. Bidders have to submitted their proposed investment plan and compensation, including a minimum guarantee. The government expects to announce the winner in June-July 2023.

2023 earnings forecast maintained. We maintain our core earnings forecast of Bt1.8bn in 2023, plummeting 56% YoY off the exceptional high from COVID-19 services in 2021 and 1H22. In 1Q23, we expect BCH’s core earnings to drop YoY (off the high base) but improve QoQ on seasonality.

Neutral rating. After a 5% share price increase YTD, BCH is trading at 30x 2023PE, close to the Thai healthcare sector average. In our view, BCH lacks near-term earnings conviction and will do so until earnings resume their uptrend in 2H23. Earnings upsides are new investments and a SC rate hike. Historical evidence shows there is no pattern to the average SC rate hike or timeline: +3% in 2012, +6% in 2017 and +7% in 2020. Our sensitivity analysis suggests a 1% increase in SC rate will add 2% BCH’s earnings in 2023.

Risks. Unpredictable events such as another pandemic that will interrupt patient traffic, intense competition, workforce shortage and regulatory risk.

Download PDF Click > BCH230206_E.pdf