BAY – 4Q66: กำไรต่ำกว่าคาดเล็กน้อยเพราะตั้ง ECL เพิ่มขึ้นมาก – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 35 บาท)

ผลประกอบการ 4Q66 ของ BAY สะท้อนถึง credit cost ที่สูงขึ้น การเติบโตของสินเชื่อระดับต่ำ NIM ที่เพิ่มขึ้นมาก non-NII ที่เพิ่มขึ้น และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 7% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q66 (หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ credit cost) โดยปัจจุบันคาดว่ากำไรจะเติบโต 7% ในปี 2567 เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ BAY โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 38 บาท สู่ 35 บาท

4Q66: กำไรต่ำกว่าคาดเล็กน้อยเพราะตั้ง ECL เพิ่มขึ้นมาก BAY รายงานกำไรสุทธิ 4Q66 จำนวน 7.73 พันลบ. (-4% QoQ, +5% YoY) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ 5% โดยมีสาเหตุมาจาก credit cost ที่สูงกว่าคาด โดยสรุปผลประกอบการโดยรวมได้ดังนี้

คุณภาพสินทรัพย์: อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 12 bps QoQ หลักๆ เกิดจากสินเชื่อรายย่อย credit cost เพิ่มขึ้น 77 bps QoQ สู่ 57% โดยมีปัจจัยหลักมาจากการตั้งสำรองด้วยความรอบคอบระมัดระวังสำหรับบริษัทลูกในต่างประเทศที่เพิ่งควบรวมกิจการใน 4Q66 LLR coverage ลดลงจาก 151% ณ 3Q66 สู่ 149%

• การเติบโตของสินเชื่อ: ทรงตัว QoQ, +5% YoY (หลักๆ เกิดจากการได้มาซึ่งธุรกิจต่างประเทศในอาเซียน)
• NIM: ดีกว่าคาด โดย +41 bps QoQ เนื่องจากผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 62 bps QoQ มากกว่าต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น 25 bps QoQ
• Non-NII: +33% QoQ (+60% YoY) รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 34% QoQ (+60% YoY) โดยได้แรงหนุนจากธุรกิจในต่างประเทศ ค่าธรรมเนียมจากการเป็นตัวแทนจำหน่ายประกัน ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจเช่าซื้อรถยนต์ และค่าธรรมเนียมบัตรเครดิต
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -7 bps QoQ (+14 bps YoY) สู่ 45.7%

แนวโน้มปี 2567 เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 7% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q66 (หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ credit cost) โดยปัจจุบันคาดว่ากำไรจะเติบโต 7% ในปี 2567 ซึ่งอิงกับปัจจัยดังต่อไปนี้

• Credit cost ทรงตัว: เราคาดว่า credit cost จะยังอยู่ในระดับสูงที่ 1.8% เพื่อสะท้อนสัดส่วนกำไรที่สูงขึ้นจากธุรกิจ consumer finance ในอาเซียน และการทยอยปรับเพิ่มอัตราผ่อนชำระขั้นต่ำสำหรับบัตรเครดิตจาก 5% ในปี 2566 สู่ 8% ในปี 2567
• การเติบโตของสินเชื่อฟื้นตัว: เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะฟื้นตัวจาก 3% ในปี 2566 สู่ 5% ในปี 2567
• NIM ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย: เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 8 bps ในปี 2567 จากการรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มปีจากธุรกิจในต่างประเทศ
• Non-NII เพิ่มขึ้นเล็กน้อย: เราคาดว่า non-NII จะเพิ่มขึ้น 3% จากธุรกิจในต่างประเทศและรายได้ค่าธรรมเนียมเกี่ยวกับตลาดทุน
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ทรงตัว: เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะทรงตัวอยู่ที่ 45%

คงเรทติ้ง OUTPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ BAY เนื่องจากเราคาดว่าสัดส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้นจากบริษัทย่อยในอาเซียนจะช่วยหนุนให้ ROE ปรับตัวเพิ่มขึ้นในระยะยาว และปัจจุบันหุ้น BAY เทรดที่ valuation ระดับต่ำ อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 38 บาท สู่ 35 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 0.65 เท่า) หลังจากปรับประมาณการกำไรลดลง
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง และ 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัว

BAY’s 4Q23 results reflected rising credit cost, weak loan growth, a big NIM expansion, higher non-NII and rising cost to income ratio. We cut our 2024F by 7% to fine-tune with 4Q23 (adjusting credit cost) and now forecast 7% growth in 2024F. Outperform; cut TP to Bt35 from Bt38.
4Q23: Slight miss with a sharp hike in ECL. BAY reported 4Q23 net profit of Bt7.73bn (-4% QoQ, +5% YoY), 5% below our forecast. The miss was due to higher credit cost than expected. We summarize selective items below.

• Asset quality: NPL ratio rose 12 bps QoQ, chiefly on retail loans. Credit cost rose 77 bps QoQ to 2.57%, reflecting prudence for overseas acquisitions completed in the quarter. LLR coverage slipped to 149% from 151% at 3Q23.
• Loan growth: Flat QoQ, +3.5% YoY from overseas business acquired in ASEAN.
• NIM: Better than expected, +41 bps QoQ as a 62 bps QoQ rise in yield on earning assets exceeded a 25 bps QoQ rise in cost of funds.
• Non-NII: +33% QoQ (+60% YoY). Net fee income rose 34% QoQ (+60% YoY), driven by overseas businesses, bancassurance, auto hire-purchase fees and credit card fees.
• Cost to income ratio: -7 bps QoQ (+14 bps YoY) to 45.7%.

2024F outlook. We cut our 2024F by 7% to fine-tune with the 4Q23 results (adjusting credit cost assumption) and we now forecast growth of 7% in 2024F on the factors detailed below.

• Stable credit cost: We expect credit cost to remain high at 1.8% to reflect a higher contribution from consumer finance business in ASEAN and a step up in minimum credit card payment to 8% in 2024 from 5% in 2023.
• Recovering loan growth: We expect loan growth to recover to 5% in 2024 from 3% in 2023.
• Slight improvement in NIM: We expect NIM to rise 8 bps in 2024, backed by full contribution from overseas business.
• Modest pickup in non-NII: We expect a 3% pickup in non-NII from overseas business and fee income related to the capital market.
• Stable cost to income ratio expected at 45%.

Maintain Outperform with TP cut. We maintain our Outperform rating as we expect an increasing contribution from ASEAN subsidiaries to boost L-T ROE and BAY is trading at a cheap valuation. However, we cut TP to Bt35 (0.65x 2024F BVPS) from Bt38 after the earnings downgrade.
Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery; 2) slower loan growth than expected from sluggish loan demand.