ธนาคาร - ได้รับแรงกดดันจาก NIM ที่มีแนวโน้มหดตัวลง

รีวิวผลประกอบการ 3Q67: เป็นไปตามคาด ใน 3Q67 กำไรสุทธิของกลุ่มธนาคารเพิ่มขึ้น 1% QoQ, +7% YoY เป็นไปตามที่ INVX และ consensus คาด ผลประกอบการ 3Q67 ของกลุ่มธนาคารโดยรวมสะท้อนถึง: : 1) NPL ไหลเข้าและ credit cost ที่ลดลง 2) NIM ในระดับทรงตัว 3) สินเชื่อที่หดตัวลง 4) non-NII ที่ดีขึ้นจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้น และ 5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น

NPL ไหลเข้าชะลอตัวลงพร้อมกับ credit cost ที่ลดลง NPL ไหลเข้าของกลุ่มธนาคารชะลอตัวลงใน 3Q67 credit cost ของกลุ่มธนาคารลดลง 11 bps QoQ (-1 bps YoY) ใน 3Q67 ซึ่งเป็นผลมาจากการตั้งสำรอง management overlay น้อยลง สำหรับ 4Q67 เราคาดว่า credit cost ของกลุ่มธนาคารจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ โดยมีทิศทางที่แตกต่างกันในแต่ละธนาคาร (ลดลงสำหรับ BBL และ SCB; เพิ่มขึ้นสำหรับ KTB, KBANK และ KKP; คงที่สำหรับ BAY, TTB และ TISCO) เราคาดว่าธนาคารส่วนใหญ่ (ยกเว้น TISCO) จะเห็น credit cost ลดลงในปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจากการตั้งสำรอง management overlay น้อยลง NPL ไหลเข้าที่ลดลง (จากนโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นและการปรับลดอัตราดอกเบี้ย) และการเคลียร์งบดุลที่น้อยลง TISCO คาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้นกลับสู่ระดับปกติหลังจาก LLR ส่วนเกินหมดลง

NIM: ทรงตัวใน 3Q67, จะได้รับผลกระทบจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ใน 3Q67 NIM ของกลุ่มธนาคารอยู่ในระดับทรงตัว QoQ (เพิ่มขึ้นที่ธนาคารส่วนใหญ่, ลดลงที่ KBANK และ BAY) ใน 4Q67 NIM จะได้รับผลกระทบจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ทั้งนี้หลังจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bps ในเดือนต.ค. ธนาคารหลายแห่งได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลง แต่คงอัตราดอกเบี้ยเงินฝากไว้เท่าเดิม KBANK, SCB, TTB และ BAY ปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลดลง 12.5-25 bps (12.5 bps สำหรับ MLR) มีผลตั้งแต่วันที่ 1 พ.ย. ในขณะที่ BBL แตกต่างจากธนาคารอื่นๆ ตรงที่ปรับลดทั้งอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ (20 bps ฐานสำหรับ MLR และ MOR และ 5 bps สำหรับ MRR) และอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก (10 bps สำหรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากออมทรัพย์ และ 20 bps สำหรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำ) ดังนั้นเราจึงคาดว่า BBL จะมี NIM หดตัวลงน้อยกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ เมื่อรวมโอกาสที่จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 50 bps ใน 4Q67 (เดือนต.ค. และธ.ค.) และ 50 bps ในปี 2568 เข้ามา เราคาดว่า NIM ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 11 bps QoQ ใน 4Q67 และ 16 bps ในปี 2568 เราปรับประมาณการ NIM ปี 2568 ของธนาคารต่างๆ ลดลง 1-7 bps เพื่อสะท้อนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้และอัตราดอกเบี้ยเงินฝากลงในอัตราไม่เท่ากัน

สินเชื่อหดตัว, ปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อลดลง สินเชื่อของกลุ่มธนาคารหดตัวลง 2% QoQ, 3% YoY และ 2% YTD การหดตัวเกิดจากสินเชื่อทั้งสามกลุ่ม ธนาคารอยู่ในโหมดระมัดระวังมากขึ้น โดยใช้นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้น ธนาคารต่างๆ มีการปรับเปลี่ยนสัดส่วนของสินเชื่อ โดยหันมาปล่อยสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และสินเชื่อจำนำทะเบียนมากขึ้น เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อของกลุ่มธนาคารลดลงมาอยู่ที่ -2% จาก 2% ในปี 2567 และ 1% จาก 3% ในปี 2568 เนื่องจากธนาคารต่างๆ มีแนวโน้มที่จะยังคงท่าทีระมัดระวัง และเศรษฐกิจฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปและไม่ทั่วถึง

Non-NII: รายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น ใน 3Q67 รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (non-NII) ของกลุ่มธนาคารเพิ่มขึ้น 1% QoQ และ 15% YoY โดยรายได้ค่าธรรมเนียมฟื้นตัว (+3% QoQ, +4% YoY) หลักๆ ได้แรงหนุนจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวกับตลาดทุน เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องใน 4Q67 โดยได้แรงหนุนหลักจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุนและการขายประกันผ่านช่องทางธนาคาร (bancassurance) สำหรับปี 2568 เราคาดว่า non-NII ของกลุ่มธนาคารจะเติบโตเล็กน้อยที่ 2% และรายได้ค่าธรรมเนียมจะเติบโต 3%

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้สูงขึ้น อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้นใน 3Q67 ซึ่งเป็นผลมาจากรายได้ที่อ่อนแอลงและ opex ที่สูงขึ้น เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาลใน 4Q67 สำหรับปี 2568 เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องซึ่งเป็นผลมาจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่อ่อนแอลง แม้ว่า opex จะลดลง

แนวโน้มกำไร 4Q67 และปี 2568 เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะลดลง QoQ (NIM หดตัวลง และ opex เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล) แต่จะเพิ่มขึ้น YoY (ECL ลดลง) สำหรับปี 2568 เราคาดว่ากำไรของกลุ่มธนาคารจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว โดยเกิดจากการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัว NIM ที่หดตัวลง credit cost ที่ลดลง non-NII ที่เติบโตเล็กน้อย และ opex ที่ลดลง

BBL เป็นหุ้นที่เราให้เรทติ้ง OUTPERFORM เพียงตัวเดียวในกลุ่มธนาคาร เรายังคงเลือก BBL เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เนื่องจาก valuation ถูกที่สุด และมีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำที่สุด เราถอด KTB ออกจากการเป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เราคาดว่าธนาคารต่างๆ จะพยายามดิ้นรนรักษากำไรเอาไว้ภายใต้สถานการณ์ที่ NIM มีแนวโน้มหดตัวลง เรามองว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีจะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นเพียงอย่างเดียวสำหรับกลุ่มธนาคาร

ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม