ธนาคาร - สินเชื่อหดตัวต่อเนื่องในเดือนต.ค.

สินเชื่อหดตัวลงต่อเนื่องในเดือนต.ค. ในเดือนต.ค. สินเชื่อกลุ่มธนาคารหดตัวลง 0.8% MoM, -2.4% YoY, และ -3.8% YTD โดยพบว่า KTB มีสินเชื่อหดตัวมากที่สุดในเดือนต.ค. ที่ 2.4% MoM (หลักๆ เป็นผลมาจากการชำระคืนสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และภาครัฐ) รองลงมาคือ BAY มีเพียง TISCO กับ BBL ที่สินเชื่อขยายตัว MoM ในเดือนต.ค. ที่ 0.9% และ 0.4% ตามลำดับ หากดูในแง่ YTD TISCO เป็นธนาคารเพียงแห่งเดียวที่สินเชื่อยังเติบโต แต่น้อยมาก เราเล็งเห็นความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการของเราที่คาดว่าสินเชื่อของกลุ่มธนาคารจะหดตัวลง 1% ในปี 2568 โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่ KTB

NIM ยังคงถูกกดดัน แต่ในระดับที่น้อยลง เราคาดว่า NIM จะยังคงได้รับแรงกดดันจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยใน 4Q68 และปี 2569 ประมาณการของเราได้รวมการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps ในเดือนธ.ค. และ 50 bps สู่ระดับ 0.75% ในปี 2569 เข้ามาแล้ว อย่างไรก็ตาม จากแรงส่งที่เพิ่มขึ้นในการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากหลังการปรับลดดอกเบี้ยนโยบาย และการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายน้อยลง (50 bps ในปี 2569 เทียบกับ 100 bps ในปี 2568) เราจึงคาดว่า NIM ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 12 bps (13-19 bps สำหรับธนาคารใหญ่ 4 แห่ง) ในปี 2569 ซึ่งคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของที่ลดลง 25 bps (22-41 bps สำหรับธนาคารใหญ่ 4 แห่ง) ในปี 2568 ทั้งนี้เราคาดว่า NIM จะทำจุดต่ำสุดใน 3Q69

แนวโน้มกำไร: ไม่ยั่งยืนจากกำไรจากเงินลงทุน และ NII กำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้นใน 9M68 ของกลุ่มธนาคารเกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้นอย่างมากอันเป็นผลมาจากตลาดทุนทั้งตลาดตราสารหนี้และตลาดหุ้นที่เอื้ออำนวยมากขึ้น เราเชื่อว่ากำไรจากเงินลงทุนจะลดลงเพราะอัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้น YTD เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง QoQ (แต่ทรงตัว YoY) จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล NIM ที่ลดลงเล็กน้อยจากการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps ในเดือนธ.ค. กำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง และ credit cost ที่ลดลงหลังจากมีการตั้งสำรอง ECL ล่วงหน้าไปแล้วในช่วง 9M68 เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 6% หลังจากเพิ่มขึ้น 6% ในปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่ทรงตัว NIM ที่ลดลง 12 bps จากการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 50 bps credit cost ที่ลดลง 5 bps non-NII ที่ลดลง 5% (หลักๆ เกิดจากกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง) และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เข้มงวดขึ้น

คาดว่า DPS จะเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป เราคาดว่า DPS จะเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป แม้คาดว่ากำไรสุทธิจะลดลงในปี 2569-2570 จากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนที่ไม่ยั่งยืน และ NIM ที่ลดลง ทั้งนี้เป็นเพราะว่าธนาคารต่างๆ มีเงินทุนส่วนเกินจำนวนมาก อันเป็นผลมาจากแนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัวท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่ไม่เอื้ออำนวย ปัจจุบัน อัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 (tier-1 CAR) ของธนาคารอยู่ที่ประมาณ 17-20% ซึ่งยังสูงกว่าระดับที่เหมาะสมที่ 14-15% ค่อนข้างมาก เราคาดว่าธนาคารจะสามารถรักษาอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีไว้ได้ที่ประมาณ 6-8% ธนาคารต่างๆ ดูเหมือนจะบริหารเงินกองทุนอย่างระมัดระวังมากขึ้น โดยคำนึงถึงผลตอบแทนที่เหมาะสมแก่ผู้ถือหุ้นและการสร้างสมดุลให้กับการเติบโตทางธุรกิจในระยะยาว

ยังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เราปรับราคาเป้าหมายของหุ้นกลุ่มธนาคารเพิ่มขึ้น 2% อันเป็นผลมาจากการปรับเพิ่มประมาณการ DPS และการเลื่อนฐานการประเมินมูลค่าเป็นสิ้นปี 2569 เรายังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เนื่องจาก KTB มีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ มี ROE ที่ดีกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ และคาดว่าจะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูง

ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม และ 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์

Further loan contraction in October

In October, sector loans contracted 0.8% MoM, 2.4% YoY and 3.8% YTD, bringing downside risk to our 2025F forecast of a 1% contraction. We expect earnings to fall at most banks in 4Q25 on a QoQ basis (flattish YoY) and in 2026 on unsustainable investment gains and a further NIM narrowing. We expect DPS to move up gradually with attractive dividend yield despite the expected fall in earnings in 2026-2027 on unsustainable FVTPL and investment gains and a narrowed NIM. We keep KTB as the sector pick.

Further loan contraction in October. The sector’s loans contracted 0.8% MoM, 2.4% YoY and 3.8% YTD in October. KTB had the largest reduction in loans at 2.4% MoM (government and corporate loans), followed by BAY at 2.2% MoM. Only TISCO and BBL saw a MoM loan growth at 0.9% and 0.4%, respectively. TISCO is the only bank with a YTD loan expansion, though this is small. The sector’s 3.8% YTD contraction in loans was worse than we had anticipated and we see downside risk to our forecast of a 1% contraction in sector loans in 2025, particularly at KTB.

NIM still under pressure but less so. We expect NIM to continue pressured by interest cuts in 4Q25 and 2026. Our forecast has factored in a cut in the policy rate of 25 bps in December and 50 bps to 0.75% in 2026. As a result of greater deposit repricing after the rate cuts and expectation of less of a step down in the policy rate (50 bps in 2026F vs. 100 bps in 2025F), we expect the sector’s NIM to narrow 12 bps (13-19 bps for the four largest banks) in 2026F, around half of the 25 bps in 2025F (22-41 bps for the four largest banks). We expect NIM to bottom out in 3Q26.

Earnings outlook: Unsustainable gains and NII. The growth in bank earnings in 9M25 came from a substantial rise in gains on financial instruments and investment as a result of a more favorable capital market, both bond and equity. We believe these gains are unsustainable at this level as the bond market has become less favorable after a YTD rise in bond yield. We expect 4Q25F earnings to fall QoQ (but be flattish YoY), with a seasonal rise in opex, minimal narrowing in NIM on expectation of a 25 bps cut in the policy rate in December, lower FVTPL gains and easing credit cost after front-loading ECL in 9M25. We expect the sector’s 2026F earnings to fall 6% after a 6% rise in 2025, with mute loan growth, a 12 bps drop in NIM on expectation of a 50 bps cut in the policy rate, with credit cost down 5 bps, non-NII down 5% (lower FVTPL and investment gains) and tighter opex.

Expect a gradual rise in DPS. We look for DPS to move up gradually despite an expected fall in earnings in 2026-2027 on unsustainable FVTPL and investment gains and narrowed NIM. Backing this is sizable excess capital as a result of slow loan growth amidst an unfavorable macro backdrop. Banks’ current tier-1 capital adequacy ratio is at 17-20%, still well above their desired optimal level of 14-15%. We expect banks to be able to sustain good dividend yield at 6-8% as they appear to be proactive in capital management to provide an optimal return to shareholders balanced with long-term business growth.

Keep KTB as the sector pick. We keep KTB as the sector pick on a lower asset quality risk than peers, superior ROE to peers, and the expected high dividend yield.

Key risks: 1) Asset quality risk from economic slowdown and trade war, 2) NIM risk from a further cut in interest rates, 3) ESG risk from market conduct and 4) cyber security risk.

Download PDF Click > BANK251124_E.pdf