ธนาคาร - คง DPS ไว้ในระดับเดิมท่ามกลางความท้าทาย

สินเชื่อหดตัวลงต่อเนื่องในเดือนก.ค. ในเดือนก.ค. สินเชื่อกลุ่มธนาคารหดตัวลง 0.7% MoM, -0.6% YoY และ -1.6% YTD โดย BBL และ BAY พบการหดตัวของสินเชื่อมากที่สุดที่ -1.6% MoM ในเดือนก.ค. หลักๆ เป็นผลมาจากการชำระคืนสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ที่เพิ่มขึ้น เมื่อดูในแง่ YTD TISCO เป็นธนาคารเพียงแห่งเดียวที่มีการเติบโตของสินเชื่อเป็นบวกที่ 1.3% เราคงประมาณการของเราไว้ว่าสินเชื่อของกลุ่มธนาคารจะหดตัวลง 1% ในปี 2568 จากการใช้เกณฑ์พิจารณาอนุมัติสินเชื่อที่ยึดหลักความระมัดระวังมากขึ้น และความต้องการสินเชื่อที่ชะลอตัวลงอันเป็นผลมาจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ

คาดกำไรสุทธิ 2H68 ลดลง HoH และ YoY เนื่องจากธนาคารพาณิชย์ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลง 25 bps ในเดือนส.ค. เราจึงคาดว่า NIM จะหดตัวลง QoQ มากขึ้นใน 3Q68 เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 2H68 จะลดลงทั้ง HoH และ YoY จาก NIM ที่ลดลง (ใช้สมมติฐานว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะปรับลดลงอีก 25 bps ใน 4Q68) และการตั้งสำรอง (credit cost) ที่สูงขึ้นเพื่อสะท้อนภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงอันเป็นผลมาจากสงครามการค้า โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิของกลุ่มธนาคารจะอยู่ในระดับทรงตัวในปี 2568 โดยอิงกับการคาดการณ์ว่าสินเชื่อจะลดลง 1% NIM จะลดลง 28 bps credit cost จะลดลง 5 bps non-NII จะเพิ่มขึ้น 13% หลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุน และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะลดลง 2% จากนโยบายลดต้นทุน เมื่อพิจารณาจากโอกาสที่จะเพิ่มผลกำไรจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงและโอกาสในการลดค่าใช้จ่ายในดำเนินงาน ธนาคารจึงน่าจะยังสามารถรักษากำไรสุทธิไว้ได้แม้ว่าจะเผชิญกับความท้าทาย

ความเสี่ยง downside ต่อ NIM และคุณภาพสินทรัพย์ในปี 2569 ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 ของกลุ่มธนาคารจะอยู่ในระดับทรงตัว ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่เติบโต 1% NIM ที่ลดลง 11 bps credit cost ที่ลดลง 5 bps non-NII ที่ลดลง 2% (หลักๆ เป็นผลมาจากกำไร FVTPL และเงินลงทุนที่ลดลงที่ KTB ซึ่งปรับมูลค่าเงินลงทุนใน THAI ตามราคาตลาดผ่านกำไรขาดทุน) และการลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพื่อพยุงกำไรสุทธิ เราเห็นความเสี่ยง downside ต่อ NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีกในปี 2569 ซึ่งเรายังไม่ได้นำมาใส่ไว้ในประมาณการ การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bps จะส่งผลกระทบทำให้ NIM ลดลง 1-8 bps และประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ของธนาคารขนาดใหญ่ลดลง 1-6% แต่สำหรับ TISCO และ KKP NIM จะเพิ่มขึ้น 8-13 bps และประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 จะเพิ่มขึ้น 5-6% เราเล็งเห็นความเสี่ยง downside ต่อคุณภาพสินทรัพย์จากลูกค้าที่มีการส่งออกสินค้าโดยตรงไปยังสหรัฐฯ และภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง ด้วยภาษีนำเข้าที่สหรัฐฯ เรียกเก็บจากสินค้าไทยที่อัตรา 19% เราเชื่อว่าความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จะอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้ เราเชื่อว่า KBANK มีความเสี่ยง downside สูงที่สุด เนื่องจาก KBANK มีสัดส่วนสินเชื่อ SME มากที่สุด มีสัดส่วนสินเชื่อที่ปล่อยให้กับภาคอุตสาหกรรมและพาณิชย์ (ซึ่งเกี่ยวข้องกับการส่งออก) สูงที่สุด และมี LLR coverage ต่ำกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ ขณะที่ BBL มี LLR coverage สูงที่สุดในการรองรับความเสี่ยง downside TISCO และ KKP มีสัดส่วนสินเชื่อที่เกี่ยวข้องกับการส่งออกไปสหรัฐฯ น้อยมาก การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าความเสี่ยง downside ต่อประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 อยู่ที่ 3% ถ้าลูกหนี้สินเชื่อ SME 5% ที่มีการส่งออกสินค้าโดยตรงไปยังสหรัฐฯ กลายเป็น NPL

คง DPS ไว้ในระดับเดิม เราคาดว่าธนาคารทุกแห่งจะคง DPS ไว้ในระดับเดิมในปี 2568 และปี 2569 โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตราส่วนความความเพียงพอของเงินกองทุนที่แข็งแกร่งและความต้องการใช้เงินทุนน้อยลงท่ามกลางสินเชื่อที่ชะลอตัว โดยธนาคารส่วนใหญ่จะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี

ปรับใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 เราปรับราคาเป้าหมายของธนาคารส่วนใหญ่เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย เนื่องจากเราปรับฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2569

ยังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เรายังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เนื่องจาก KTB มีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ มี ROE ที่ดีกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ valuation ถูก อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ และมี upside

ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม และ 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์

We expect 2H25 earnings to fall HoH and YoY on lower NIM and higher credit cost on the weaker macro backdrop as a result of the trade war. We believes banks will be resilient to some extent in sustaining bottom lines in 2025 and 2026, with opportunities to boost gains from falling bond yield and room to cut opex, despite the headwinds from the policy rate cuts and the US tariffs. Although we see downside risk to NIM from a further cut in the policy rate cut and to asset quality from the trade war, we expect banks to sustain absolute DPS, which should keep dividend yield attractive and share prices afloat. We keep KTB as the sector pick.

Further contraction in loans in July. In July, the sector’s loans contracted 0.7% MoM, -0.6% YoY and -1.6% YTD. BBL and BAY saw the largest loan contractions at 1.6% MoM in July due to higher repayment of corporate loans. On a YTD basis, TISCO is the only bank with loan growth at 1.3%. We maintain our forecast of a 1% contraction in the sector’s loans in 2025 on greater caution on underwriting criteria and slower loan demand as a result of the US tariffs.

Expect 2H25F earnings to fall HoH and YoY. After banks cut lending interest rates by 25 bps in August, we expect a QoQ larger NIM squeeze in 3Q25. We expect 2H25 earnings to fall HoH and YoY on lower NIM (assuming another 25 bps cut in the policy rate in 4Q25) and higher credit cost to reflect a weaker macro backdrop as a result of the trade war. We now expect sector earnings to be flattish in 2025, with loans down 1%, NIM down 28 bps, credit cost down 5 bps, non-NII up 13% on gains on financial instruments & investment and opex down 2% on cost-cutting. Backed by opportunities to boost gains from falling bond yield and room to cut opex, banks do have some flexibility to enable them to stabilize bottom lines amidst headwinds.

Downside risk to NIM and asset quality in 2026. We now expect the sector’s 2026F earnings to be flattish in 2026, with 1% loan growth, NIM down 11 bps, credit cost down 5 bps, non-NII down 2% (mainly due to lower FVTPL and investment gains at KTB which marked THAI to market on the P&L) and a trim in opex to sustain bottom lines. We see downside risk to NIM from a further cut in the policy rate in 2026, which we have not yet factored in. Our sensitivity analysis suggests that a 25 bps cut in the policy rate will bring downside risk to NIM of 1-8 bps and 1-6% to 2026F earnings for large banks but upside to NIM of 8-13 bps and to 2026F earnings of 5-6% for TISCO and KKP. We see risk to asset quality from customers with direct exposure to exports to the US and a weaker macro backdrop. With the 19% US tariff for Thailand, we believe the asset quality risk will be manageable, as banks have some management overlay to mitigate the impact. We see KBANK as having the highest downside risk as it has the largest exposure to SME loans, the highest exposure to the industrial and commerce sectors (linked to exports) and lower LLR coverage than peers. BBL has the highest LLR coverage to absorb downside risk. TISCO and KKP have insignificant loan exposure to US exports. Our sensitivity analysis suggests downside risk to 2026F earnings at 3%, if 5% of SME loans that have a direct exposure to exports to the US become NPLs.

Sustainable DPS. We expect all banks to sustain absolute DPS in 2025 and 2026, backed by a strong capital adequacy ratio and less need of capital amidst sluggish loan growth. Most will still deliver good dividend yield.

Roll TP over to mid-2026. Our TPs for most banks inched up after we rolled our valuation base over to mid-2026.

Keep KTB as the sector pick. We keep KTB as the sector pick on a lower asset quality risk than peers, superior ROE to peers, cheap valuation and an attractive dividend yield with upside.

Key risks: 1) Asset quality risk from economic slowdown and trade war, 2) NIM risk from a further cut in interest rates, 3) ESG risk from market conduct and 4) cyber security risk.

Download PDF Click > BANK250822_E.pdf