- ใกล้เข้าสู่ช่วงฟื้นตัวในช่วงปลายวัฏจักรดอกเบี้ยขาลงและจุดเริ่มต้นของวัฏจักรการลงทุน เราเชื่อว่ากำไรของกลุ่มธนาคารกำลังเข้าใกล้จุดเปลี่ยนสู่การฟื้นตัวจากการเข้าสู่ช่วงปลายของวัฏจักรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยและจุดเริ่มต้นของวัฏจักรการลงทุนใหม่ เมื่อแรงกดดันจากการลดดอกเบี้ยทยอยหมดไป เราคาดว่า NIM จะฟื้นตัวเล็กน้อยในช่วง 2H69 และปี 2570 โดยได้รับแรงหนุนจากต้นทุนเงินฝากที่ลดลงจากการทยอยปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากและอัตราส่วนสินเชื่อต่อเงินฝากที่ปรับตัวสูงขึ้น เราคาดว่าสินเชื่อจะฟื้นตัวกลับมาเติบโตได้ในระยะยาวจากการกลับมาของวัฏจักรการลงทุนในประเทศไทย ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากยอดคำขอรับส่งเสริมการลงทุนจาก BOI ที่เพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดด หากไม่รวมกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุน เราคาดว่าอัตราการเติบโตของกำไรกลุ่มธนาคารจะปรับเพิ่มขึ้นเป็น 17% ในปี 2570 จาก 6% ในปี 2569 และ -15% ในปี 2568 โดยคาดว่า ROE จะกลับมาปรับตัวดีขึ้นอีกครั้งในปี 2570
Research
ธนาคาร (Presentation) – ใกล้เข้าสู่ช่วงฟื้นตัว ขณะที่เงินปันผลยังคงเป็นปัจจัยหนุน
- เงินปันผลยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุน ภายหลังการประกาศผลประกอบการ 2Q69 เราได้ปรับเพิ่มประมาณการ DPS ของธนาคารส่วนใหญ่ (ยกเว้น BBL) และปัจจุบันคาดว่า DPS ปี 2569 ของธนาคารส่วนใหญ่ (ยกเว้น BBL และ SCB) จะปรับเพิ่มขึ้นจากปีก่อน แทนที่จะทรงตัวตามประมาณการเดิมของเรา เนื่องจากฐานเงินกองทุนที่ยังแข็งแกร่ง ประกอบกับการฟื้นตัวของกำไรที่คาดว่าจะเกิดขึ้น เราเชื่อว่าธนาคารจะสามารถรักษาอัตราการจ่ายเงินปันผลในระดับสูงไว้ได้ในระยะ 3 ปีข้างหน้า ซึ่งจะส่งผลให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล อยู่ในระดับที่น่าสนใจที่ 5-7%
- ETR อยู่ในระดับปานกลาง และมีโอกาส re-rating valuation ในระยะยาว SETBANK ปรับตัวเพิ่มขึ้น 32% YTD (เทียบกับ SET ที่เพิ่มขึ้น 29%) หลักๆ ได้แรงหนุนกจากการบริหารจัดการเงินกองทุนที่ดี แต่ยังคงให้อัตราผลตอบแทนรวมที่คาดหวัง (ETR) ในระดับปานกลางตามวิธี DDM ณ กลางปี 2570 อย่างไรก็ตาม เรามองเห็นโอกาสในการ re-rating valuation ในระยะยาว จาก: 1) ROE ที่ปรับตัวสูงขึ้นตามการฟื้นตัวของกำไรและการบริหารจัดการเงินกองทุนอย่างต่อเนื่องผ่านการจ่ายเงินปันผลในระดับสูง 2) การเติบโตระยะยาวที่สูงขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของเศรษฐกิจไทยเพื่อยกระดับศักยภาพการเติบโตของ GDP และ 3) ความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายกลับสู่ระดับปกติเมื่อเศรษฐกิจฟื้นตัวในระยะยาว
- หุ้นเด่น: เราเลือกธนาคารขนาดใหญ่ ได้แก่ BBL KTB และ KBANK เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เพื่อรับประโยชน์จากการเริ่มต้นวัฏจักรการลงทุน ซึ่งจะเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญของกลุ่มธนาคารในระยะยาว
- ความเสี่ยงสำคัญ: 1) คุณภาพสินทรัพย์ที่ด้อยลงจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) แรงกดดันต่อ NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 3) การแข่งขันด้านเงินฝากที่เพิ่มขึ้นจากการเข้ามาของธนาคารไร้สาขา 4) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
On the cusp of recovery, with dividend still supportive
- On the cusp of recovery at the end of the rate cut cycle and the start of an investment cycle. We believe banks’ earnings are on the cusp of recovery at the end of the rate cut cycle and the start of an investment cycle. With no pressure from the rate cut cycle, we expect NIM to minimally improve in 2H26 and 2027 on easing cost of funds from deposit repricing and a rising loan-to-deposit ratio. We see a long-term recovery in loan growth from the return of Thailand's investment cycle, supported by skyrocketing BOI investment applications. Excluding gains on financial instruments and investments, banks’ earnings growth is expected to rise by 17% in 2027F from 6% in 2026F and -15% in 2025. We expect ROE to resume improving in 2027.
- Dividend still supportive. Post-2Q26 results, we raised DPS forecasts for most banks (except BBL) and now expect 2026F DPS for most banks (except BBL and SCB) to rise rather than remain flat as under our previous forecast. Due to a still-strong capital base along with an expected earnings recovery, we expect banks to be able to sustain a high payout ratio over the next three years, offering an attractive dividend yield of 5-7%.
- Moderate ETR with a potential valuation re-rating in the long term. Mainly driven by supportive capital management, SETBANK rose 32% YTD (vs. +29% for SET), but still offers a moderate expected total return (ETR) based on DDM as of mid-2027. However, we see a potential valuation re-rating in the long term from 1) rising ROE from an earnings recovery and continued capital management via high dividend payouts, 2) higher long-term growth as a result of Thailand’s structural changes to uplift GDP growth potential, and 3) the possibility of policy rate hikes on a return to normalization upon an economic recovery in the long term.
- Top pick: We prefer large banks—BBL, KTB, and KBANK—as sector picks to capture the start of an investment cycle, which will be a key turning point for the banking sector in the long term.
- Key risk: 1) Asset quality deterioration due to an economic slowdown, 2) NIM pressure from the rate cuts, 3) increased deposit competition from upcoming virtual banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risks related to market conduct.
Download PDF Click > BANK(Presentation)260803_E.pdf