เราคาดว่าผลเรียกเก็บของ BAM จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2H26F โดยได้รับแรงหนุนจากดีลขนาดกลาง 4 ดีล และอัพไซด์ที่อาจเกิดขึ้นจากธุรกรรมขนาดใหญ่ 2 รายการ BAM อยู่ระหว่างจัดตั้ง JVAMC เพิ่มอีก 3 แห่งร่วมกับธนาคารพาณิชย์ ในระยะกลาง บริษัทตั้งเป้าสร้างกำไรอย่างยั่งยืนที่ 1.8-2 พันลบ. ต่อปี ซึ่งเรามองว่าเป็นเป้าหมายที่ท้าทาย เราคงประมาณการกำไรปี 2026F ไว้ที่ 1.6 พันลบ. (-11%) โดยคาดว่ากำไรใน 2H26F จะเพิ่มขึ้น 140% HoH และ 281% YoY เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL และราคาเป้าหมายกลางปี 2027F ที่ 7 บาท (อิงวิธี DDM) โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่แข็งแกร่งที่ 7%
Research
BAM – คาดผลเรียกเก็บจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2H26F
BAMSET
คาดผลเรียกเก็บจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2H26F BAM คาดว่าผลเรียกเก็บจะอยู่ที่ประมาณ 5-6 พันลบ.ต่อไตรมาส ใน 3Q26 และ 4Q26 (เทียบกับ 3 พันลบ. ใน 1Q26 และ 3.5 พันลบ. ใน 2Q26) โดยได้รับแรงหนุนจากดีลขนาดกลาง 4 ดีล มูลค่ารวมประมาณ 1.2 พันลบ. (400 ลบ. จากดีล NPL 2 ดีล และ 800 ลบ. จากดีล NPA 2 ดีล) นอกจากนี้ยังมีผลเรียกเก็บมูลค่า 500 ลบ. ที่เลื่อนจาก 2Q26 มาเป็น 3Q26 ด้วย BAM คาดว่าจะมีผลเรียกเก็บอย่างน้อย 1.65 หมื่นลบ. ในปี 2026 เทียบกับเป้าหมายปี 2026 ที่ 1.79 หมื่นลบ. เราคาดว่าผลเรียกเก็บปี 2026F จะอยู่ที่ 1.65 หมื่นลบ. ลดลง 8% จากฐานสูงผิดปกติที่ 1.79 หมื่นลบ. ในปี 2025 ทั้งนี้ยังมีอัพไซด์จากดีลขนาดใหญ่ 2 ดีล ได้แก่ โซเนวา คีรี รีสอร์ท เกาะกูด และ โรงแรมอินทรา รีเจนท์ ประตูน้ำ
JVAMC ใหม่อยู่ระหว่างการจัดตั้ง BAM อยู่ระหว่างจัดตั้งบริษัทบริหารสินทรัพย์ร่วมทุน (JVAMC) เพิ่มอีก 3 แห่งร่วมกับธนาคารพาณิชย์ โดยคาดว่าจะสรุปได้ 2 ดีลในเดือนธ.ค. 2026 และอีก 1 ดีลใน 1H27 ปัจจุบัน BAM มี JVAMC อยู่ 2 แห่ง: 1) Ari AMC (บริษัทร่วมทุนกับธนาคารออมสิน) ซึ่งมุ่งเน้นสินเชื่อไม่มีหลักประกัน และ 2) Arun AMC (บริษัทร่วมทุนกับ KBANK) ซึ่งมุ่งเน้นสินเชื่อมีหลักประกัน ใน 1H26 BAM รับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากทั้งสองบริษัทจำนวน 72 ลบ. ผ่านวิธีส่วนได้เสีย 50% จากกำไรสุทธิรวม 143 ลบ. (86 ลบ. จาก Ari AMC และ 57 ลบ. จาก Arun AMC) ในระยะกลาง BAM ตั้งเป้ารับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก JVAMC แห่งละประมาณ 100 ลบ. ต่อปี
ความยั่งยืนของกำไรยังเป็นเรื่องท้าทาย BAM ตั้งเป้าปรับรูปแบบธุรกิจเพื่อลดการพึ่งพาธุรกรรมขนาดใหญ่ โดยมีเป้าหมายสร้างกำไรอย่างยั่งยืนที่ 1.8-2 พันลบ. ต่อปีในระยะกลาง ซึ่งประกอบด้วย 1) กำไรสุทธิต่อเนื่อง 350-400 ลบ. ต่อไตรมาส (ไม่รวมดีลขนาดใหญ่) เทียบกับ 250 ลบ. ต่อไตรมาสใน 1H26 2) ส่วนแบ่งกำไร 400-500 ลบ. จาก JVAMC จำนวน 4-5 แห่ง และ 3) กำไรอีก 200 ลบ. จากแหล่งอื่นๆ (กิจกรรมความร่วมมือและการประหยัดต้นทุน) ในมุมมองของเรา การบรรลุเป้าหมายดังกล่าวค่อนข้างท้าทาย เราคงประมาณการกำไรปี 2026F ไว้ที่ 1.6 พันลบ. (-11%) โดยคาดว่ากำไรใน 2H26 จะเพิ่มขึ้น 140% HoH และ 281% YoY
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า DPS ปี 2026 จะอยู่ที่ 0.45 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 90%) เทียบกับปี 2025 ที่ 0.5 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 89%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่แข็งแกร่งที่ 7% ทั้งนี้ บริษัทมีแผนที่จะเริ่มจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลในปี 2027
คงคำแนะนำ NEUTRAL และราคาเป้าหมายเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BAM และคงราคาเป้าหมายกลางปี 2027Fไว้ที่ 7 บาท (อิงวิธี DDM) โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่แข็งแกร่ง แม้ว่าบริษัทจะยังเผชิญความท้าทายในการรักษาความยั่งยืนของกำไรท่ามกลางสภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น 2) อุปสงค์ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง และ 3) การแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากผู้เล่นรายใหม่