BAM - 4Q67: ฟื้นตัวตามคาด

4Q67: ฟื้นตัวตามคาด BAM รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 495 ลบ. (+8% YoY, +149% QoQ) เป็นไปตามที่เราคาดการณ์

รายการที่สำคัญ:
1) ผลเรียกเก็บรวมเพิ่มขึ้น 9% YoY และ 24% QoQ มาอยู่ที่ 4.25 พันลบ. ใน 4Q67 สอดคล้องกับที่เราทำพริวิวไว้ ผลเรียกเก็บจาก NPL อยู่ในระดับทรงตัว YoY และเพิ่มขึ้น 8% QoQ มาอยู่ที่ 2.33 พันลบ. และผลเรียกเก็บจาก NPA เพิ่มขึ้น 21% YoY และ 53% QoQ มาอยู่ที่ 1.93 พันลบ.
2) รายได้ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 4% QoQ ใน 4Q67 โดยแบ่งเป็นส่วนที่รับเงินแล้วที่ +10% YoY และ +1% QoQ และส่วนที่ค้างรับที่ +1% YoY และ -4% QoQ กำไรจาก NPL เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 6% QoQ ใน 4Q67 อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บจาก NPL เพิ่มขึ้น 37 bps YoY แต่ลดลง 39 bps QoQ
3) กำไรจาก NPA เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 29% QoQ ใน 4Q67 เพราะอัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บจาก NPA ลดลง (-625 bps YoY, -571 bps QoQ) ซึ่งสะท้อนถึงกลยุทธ์การกำหนดราคาเชิงรุกมากขึ้นท่ามกลางตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่ชะลอตัวลง
4) ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 15 bps YoY และ 3 bps QoQ มาอยู่ที่ 3.57% ใน 4Q67
5) credit cost (ไม่รวมดอกเบี้ยค้างรับ) ลดลง 6 bps YoY และ 25 bps QoQ มาอยู่ที่ -0.03% ใน 4Q67 ดีกว่าคาด
6) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง 168 bps YoY แต่เพิ่มขึ้น 146 bps QoQ มาอยู่ที่ 24.51% ใน 4Q67 opex ลดลง 4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 11% QoQ ใน 4Q67

เงินปันผลต่ำกว่าคาดเล็กน้อย BAM ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับปี 2567 ในอัตราหุ้นละ 0.35 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.43% เงินปันผลจำนวนดังกล่าวต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 0.38 บาท เนื่องจากบริษัทปรับลดอัตราการจ่ายเงินลงมาอยู่ที่ 71% สำหรับปี 2567 จาก 80% สำหรับปี 2566

แนวโน้มปี 2568 BAM ตั้งเป้าผลเรียกเก็บรวมเบื้องต้นไว้ที่ 1.78 หมื่นลบ. (+17%) ในปี 2568 ซึ่งถือว่าสูงเกินไปในมุมมองของเรา เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 8% ในปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจากผลเรียกเก็บเงินสดที่เพิ่มขึ้น 3% อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บที่ลดลง ต้นทุนทางการเงินที่ลดลงเล็กน้อย และค่าธรรมเนียมการจัดการที่เพิ่มขึ้นจาก JVAMC

คงคำแนะนำ NEUTRAL และราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BAM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 6.5 บาท (อิงกับวิธี DDM)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านผลเรียกเก็บจากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาดและไม่ทั่วถึง 2) อุปสงค์ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง และ 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากผู้เล่นรายใหม่ที่เสนอราคาประมูลไม่สมเหตุสมผล

4Q24: Recovery, as expected

In line with our preview, BAM’s 4Q24 results reflected a recovery in cash collection, better gain on NPLs and NPAs and lower ECL. Slightly below expectation, BAM announced a DPS on 2024 of Bt0.35, equivalent to 5.43% dividend yield. We expect earnings growth of 8% in 2025, with a 3% rise in cash collection, lower gross margin on cash collection, a minimal reduction in cost of funds and the addition of management fees from JVAMC. We stay Neutral with an unchanged TP of Bt6.5.

4Q24: Recovered as expected. BAM reported 4Q24 earnings of Bt495mn (+8% YoY, 149% QoQ), in line with our estimates.

Highlights:
1) Total cash collection increased 9% YoY and 24% QoQ to Bt4.25bn in 4Q24, in line with our preview. Cash collection on NPLs was flat YoY and up 8% QoQ to Bt2.33bn and cash collection on NPAs rose 21% YoY and 53% QoQ to Bt1.93bn.
2) Interest income rose 1% YoY but fell 4% QoQ in 4Q24, with the cash portion up 10% YoY and 1% QoQ and the accrual portion up 1% YoY but down 4% QoQ. Gain on NPLs rose 2% YoY and 6% QoQ in 4Q24. Gross margin on NPL cash collection rose 37 bps YoY but fell 39 bps QoQ.
3) Gain on NPAs rose 3% YoY and 29% QoQ in 4Q24 with a fall in gross margin from NPA cash collection (-625 bps YoY, -571 bps QoQ). This reflected a more aggressive pricing strategy amidst an unfavorable property market.
4) Cost of funds rose 15 bps YoY and 3 bps QoQ to 3.57% in 4Q24.
5) Credit cost (excluding accrued interest) fell 6 bps YoY and 25 bps QoQ to
-0.03% in 4Q24, better than expected.
6) Cost to income ratio came down 168 bps YoY but rose 146 bps QoQ to 24.51% in 4Q24. Opex decreased 4% YoY but rose 11% QoQ in 4Q24.

Slightly lower DPS than expected. BAM announced a 2024 DPS of Bt0.35, equivalent to 5.43% dividend yield. This was lower than our estimate of Bt0.38, as it cut 2024 payout ratio to 71% from 2023’s 80%.

2025 outlook. BAM preliminarily targets total cash collection of Bt17.8bn (+17%) in 2025, overly optimistic in our view. We expect the year to bring earnings growth of 8%, with a 3% rise in cash collection, lower gross margin on cash collection, a minimal reduction in cost of funds and the addition of management fees from JVAMC.

Maintain Neutral with unchanged TP. We stay Neutral with an unchanged TP of Bt6.5 (based on DDM).

Key risks: 1) Cash collection risk from a slower-than-expected and uneven economic recovery, 2) a slowdown in property market demand and 3) rising competition from new players with irrational bidding prices.

Download EN version click >> BAM250225_E.pdf