BAM – 2Q26: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากกำไร NPL และ opex

2Q26: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากกำไร NPL และ opex กำไรสุทธิ 2Q26 ของ BAM เพิ่มขึ้น 8% QoQ แต่ลดลง 82% YoY (จากฐานที่สูงเป็นพิเศษ) ต่ำกว่า INVX คาด 13% และต่ำกว่าตลาดคาด 37% กำไรสุทธิที่ออกมาต่ำกว่าคาดเป็นผลมาจากกำไรจาก NPL ที่ต่ำกว่าคาดและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) ที่สูงกว่าคาด โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

1) ผลเรียกเก็บ: ใน 2Q26 ผลเรียกเก็บรวมเพิ่มขึ้น 16% QoQ แต่ลดลง 50% YoY จากฐานที่สูงเป็นพิเศษ (จากดีล NPL และ NPA ขนาดใหญ่สองดีล) โดยผลเรียกเก็บจาก NPL เพิ่มขึ้น 6% QoQ แต่ลดลง 49% YoY ขณะที่ผลเรียกเก็บจาก NPA เพิ่มขึ้น 37% QoQ แต่ลดลง 50% YoY ผลเรียกเก็บใน1H26 คิดเป็น 42% ของประมาณการทั้งปีที่ 1.55 หมื่นลบ. (-13%) เราคาดว่าผลเรียกเก็บจะเพิ่มขึ้น HoH ใน 2H26 โดยได้รับแรงหนุนจากดีลขนาดใหญ่ที่อาจเกิดขึ้น เช่น โซเนวา คีรี รีสอร์ท เกาะกูด และ โรงแรมอินทรา รีเจนท์ ประตูน้ำ
2) การบริหารจัดการ NPL: รายได้ดอกเบี้ยทรงตัว QoQ แต่ลดลง 15% YoY โดยมีส่วนที่ได้รับเงินแล้วเพิ่มขึ้น แต่ส่วนที่ค้างรับลดลง กำไรจาก NPL ลดลง 24% QoQ และ 26% YoY อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บ NPL ลดลง 498 bps QoQ แต่เพิ่มขึ้น 455 bps YoY
3) กำไรจาก NPA เพิ่มขึ้น 32% QoQ แต่ลดลง 79% YoY อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บ NPA ลดลง 98 bps QoQ และ 40.75 ppt YoY
4) credit cost (ไม่รวมดอกเบี้ยค้างรับ) เพิ่มขึ้น 2 bps QoQ แต่ลดลง 61 bps YoY
5) ต้นทุนทางการเงินลดลง 10 bps QoQ และ 44 bps YoY
6) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) เพิ่มขึ้น 8% QoQ (-22% YoY) จากผลขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA และค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับทรัพย์สินรอการขายที่เพิ่มขึ้น

ปรับประมาณการกำไรปี 2026F ลดลง กำไร 1H26 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 28% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราคาดว่ากำไรใน 2H26F จะปรับตัวเพิ่มขึ้น HoH (จากผลเรียกเก็บที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล) และ YoY (ECL ลดลง) เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F ลดลง 6% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 2Q26 ทั้งนี้ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2026 จะลดลง 12% ซึ่งเป็นผลมาจากผลเรียกเก็บที่คาดว่าจะลดลง 13% ต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และ credit cost ที่ลดลง (จากการตั้งสำรองสำหรับ NPA ที่ซื้อจากกรมบังคับคดีลดลง)

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราปรับประมาณการ DPS ปี 2026 ลดลงจาก 0.45 บาท มาอยู่ที่ 0.4 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 80%) เทียบกับ DPS ปี 2025 0.5 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 89%) ซึ่งยังให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 5.9%

ปรับลดคำแนะนำลงเป็น NEUTRAL พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายลดลง เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ BAM เป็น NEUTRAL พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 7.5 บาท มาอยู่ที่ 7 บาท (อิงวิธี DDM) หลังจากปรับประมาณการกำไรและ DPS ลดลง

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น 2) อุปสงค์ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง และ 3) การแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากผู้เล่นรายใหม่

2Q26: Miss on NPL gains and opex

Miss on NPL gains and opex, BAM’s 2Q26 results reflected QoQ recovery but YoY plunge from the exceptional high base. We slash our 2026F earnings by 6% to fine tune with the results. We now forecast 2026F earnings to fall 12%. We downgrade to NEUTRAL with a cut in TP to Bt7 (based on DDM) from Bt7.5 on a cut in earnings and DPS forecast.

2Q26: Miss on NPL gains and opex. BAM’s 2Q26 earnings rose 8% QoQ but fell 82% YoY (from an exceptionally high base), below INVX estimates by 13% and consensus forecast by 37%. The miss was due to lower-than-expected gain on NPLs and higher-than-expected opex. The highlights are summarized below.

1) Cash collection: In 2Q26, total cash collection rose 16% QoQ but decreased 50% YoY from an exceptionally high base (from two large NPL and NPA deals). Cash collection from NPLs increased 6% QoQ but decreased 49% YoY. Cash collection from NPAs rose 37% QoQ but plunged 50% YoY. 1H26 cash collection accounted for 42% of full-year forecast of Bt15.5bn (-13%). We expect cash collection to increase HoH in 2H26, supported by the potential large deals such as the Soneva Kiri Resort Koh Kood and the Indra Regent Hotel Pratunam.

2) NPL management: Interest income was stable QoQ but decreased 15% YoY with a higher proportion of amount received and lower proportion of accrued receivables. Gain on NPLs dropped 24% QoQ and 26% YoY. Gross margin on NPL cash collection fell 498 bps QoQ but rose 455 bps YoY.

3) Gain on NPAs rose 32% QoQ but plunged 79% YoY. Gross margin from NPA cash collection fell 98 bps QoQ and 40.75 ppt YoY.

4) Credit cost (excluding accrued interest) rose 2 bps QoQ but fell 61 bps YoY.

5) Cost of funds eased 10 bps QoQ and 44 bps YoY.

6) Opex rose 8% QoQ (-22% YoY) due to larger impairment loss on NPA and Properties for sale expenses.

Cut 2026F earnings. 1H26 earnings accounted for just 28% of our full-year forecast. We expect 2H26F earnings to rise HoH (seasonally larger cash collection) and YoY (lower ECL). We slash our 2026F earnings by 6% to fine tune with the results. We now forecast 2026F earnings to fall 12% due to an expected 13% fall in cash collection, easing cost of funds and lower credit cost (due to lower reserves for NPAs purchased from the Legal Execution Department).

Good dividend yield. We cut 2026F DPS from Bt0.45 to Bt0.4 (80% payout) vs. Bt0.5 for 2025 (89% payout), giving a decent yield of 5.9%.

Downgrade to NEUTRAL with a cut in TP. We downgrade to NEUTRAL with a cut in TP to Bt7 (based on DDM) from Bt7.5 on a cut in earnings and DPS forecast.
Key risks: 1) Cash collection risk from an economic slowdown and rising inflationary pressure, 2) a slowdown in property market demand and 3) rising competition from new players.

Download EN version click >> BAM260813_E.pdf