BAM – 1Q69: ผลประกอบการออกมาตามคาด

1Q69: ผลประกอบการออกมาตามคาด BAM รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 217 ลบ. เพิ่มขึ้น 84% QoQ และทรงตัว YoY เป็นไปตามคาด โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

1) ผลเรียกเก็บ: ผลเรียกเก็บรวมลดลง 25% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และลดลง 5% YoY ใน 1Q69 โดยผลเรียกเก็บจาก NPL ลดลง 2% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 4% YoY ขณะที่ผลเรียกเก็บจาก NPA ลดลง 50% QoQ และ 20% YoY

2) การบริหารจัดการ NPL: รายได้ดอกเบี้ยลดลง 13% QoQ และ 16% YoY โดยมีส่วนที่ได้รับเงินแล้วเพิ่มขึ้น แต่ส่วนที่ค้างรับลดลง กำไรจาก NPL ลดลง 26% QoQ และ 41% YoY ด้านอัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บ NPL ลดลง 5.58 ppt QoQ และ 13.65 ppt YoY

3) กำไรจาก NPA ลดลง 61% QoQ และ 25% YoY โดยอัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บ NPA ลดลง 8.54 ppt QoQ และ 1.71 ppt YoY

4) credit cost (ไม่รวมดอกเบี้ยค้างรับ) ลดลง 59 bps QoQ และทรงตัว YoY

5) ต้นทุนทางการเงินลดลง 13 bps QoQ และ 23 bps YoY

แนวโน้มกำไร 2Q69 และปี 2569 กำไรสุทธิ 1Q69 คิดเป็น 13% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราคาดว่ากำไร 2Q69 จะเพิ่มขึ้น QoQ (จากผลเรียกเก็บที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล) แต่จะลดลงอย่างมาก YoY (จากผลเรียกเก็บที่ลดลงจากระดับสูงผิดปกติในปีก่อนที่มีดีล NPL และ NPA ขนาดใหญ่) ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรปี 2569 จะลดลง 5% โดยคาดว่าผลเรียกเก็บจะลดลง 8% ต้นทุนทางการเงินจะลดลง 20 bps credit cost จะลดลง 17 bps (จากการกันสำรองที่ลดลงสำหรับ NPA ที่ซื้อจากกรมบังคับคดี) และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะลดลง 4% (จากขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA ที่ลดลง)

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดการณ์ DPS ปี 2569 ที่ 0.45 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 85%) เทียบกับ 0.5 บาท สำหรับปี 2568 (อัตราการจ่ายเงินปันผล 89%) ซึ่งยังคงให้อัตราตอบแทนที่ดีที่ 6.8%

คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเดิม อัตราตอบแทนจากเงินปันผลสำหรับปี 2569 ยังอยู่ในระดับที่ดีที่ 6.7% และมี upside จากโอกาสในการจัดตั้ง JVAMC ใหม่ เราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BAM ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 7.5 บาท (อิงวิธี DDM)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น 2) อุปสงค์ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง และ 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากผู้เล่นรายใหม่

1Q26: In line with expectations

In line with expectations, BAM’s 1Q26 results reflected seasonally weak cash collection and toplines with easing credit cost and cost of funds. We expect 2Q26F earnings to rise QoQ (seasonally larger cash collection) but plunge YoY (lower cash collection off the exceptionally high 2Q25 from large NPL and NPA deals). We maintain OUTPERFORM as dividend yield is still a good 6.8% and there is upside from potential new JVAMCs.

1Q26: In line with expectations. BAM reported 1Q26 earnings of Bt217mn, up 84% QoQ and stable YoY, in line with estimates. The highlights are summarized below.

1) Cash collection: Total cash collection fell 25% QoQ on seasonality and 5% YoY in 1Q26. Cash collection from NPLs decreased 2% QoQ but increased 4% YoY. Cash collection from NPAs plunged 50% QoQ and 20% YoY.

2) NPL management: Interest income fell 13% QoQ and 16% YoY with a higher proportion of amount received and lower proportion of accrued receivables. Gain on NPLs dropped 26% QoQ and 41% YoY. Gross margin on NPL cash collection fell 5.58 ppt QoQ and 13.65 ppt YoY.

3) Gain on NPAs plunged 61% QoQ and 25% YoY. Gross margin from NPA cash collection fell 8.54 ppt QoQ and 1.71 ppt YoY.

4) Credit cost (excluding accrued interest) fell 59 bps QoQ and was stable YoY.

5) Cost of funds eased 13 bps QoQ and 23 bps YoY.

2Q26F and 2026F earnings outlook. 1Q26 earnings accounted for just 13% of our full-year forecast. We expect 2Q26F earnings to rise QoQ (seasonally larger cash collection) but plunge YoY (lower cash collection off the exceptional high in 2Q25 which had large NPL and NPA deals). We expect 2026F earnings to fall 5% with an expected 8% fall in cash collection, a 20 bps fall in cost of funds, a 17 bps drop in credit cost (due to lower reserves for NPAs purchased from the Legal Execution Department) and a 4% decrease in opex (smaller impairment losses on NPAs).

Good dividend yield. We expect 2026F DPS to be Bt0.45 (85% payout) vs. Bt0.5 for 2025 (89% payout), giving a still-solid yield of 6.8%.

Maintain OUTPERFORM with an unchanged TP. Dividend yield for 2026F is still good at 6.7% and given upside from the potential new JVAM, we maintain OUTPERFORM with an unchanged TP of Bt7.5 (based on DDM).

Key risks: 1) Cash collection risk from an economic slowdown and rising inflationary pressure, 2) a slowdown in property market demand and 3) rising competition from new players.

Download EN version click >> BAM260513_E.pdf