1) ผลประกอบการ 3QFY26 — ดีกว่าคาด แต่ Guidance 4Q ต่ำกว่าตลาดเล็กน้อย

·       Broadcom (AVGO) รายงานผลประกอบการ 3QFY26 แข็งแกร่ง โดยรายได้เพิ่มขึ้น 86% YoY เป็น $29.59bn ขณะที่กำไรต่อหุ้นปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้น 96% YoY เป็น $3.32 ทั้งสองรายการสูงกว่าตลาดคาด แรงขับเคลื่อนหลักมาจาก AI Semiconductor ที่เพิ่มขึ้นถึง 221% YoY และ 54% QoQ เป็น $16.7bn ส่วน Semiconductor Solutions รวมเพิ่มขึ้น 127% YoY เป็น $20.84bn และ Infrastructure Software เพิ่มขึ้น 29% เป็น $8.75bn

·       บริษัทสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน $14.2bn และ FCF $13.7bn หรือประมาณ 46% ของรายได้ สะท้อนว่าการเติบโตของ AI ยังแปลงเป็นกระแสเงินสดได้ดี ขณะที่เงินสดปลายไตรมาสเพิ่มเป็น $24bn

·       อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นอ่อนตัวหลังงบ เนื่องจากบริษัทคาดรายได้ 4QFY26 ที่ $34.8bn +93% YoY ต่ำกว่าตลาดคาดประมาณ $35.03bn เล็กน้อย แม้ AI Semiconductor Revenue จะถูกคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีกเป็น $21.7bn +236% YoY ก็ตาม ประเด็นจึงไม่ใช่งบอ่อนแอ แต่เป็น ระดับความคาดหวังของตลาดที่สูงมาก ต่อหุ้นซึ่งพึ่งพาการเติบโต AI สูง

2) แรงสนับสนุนมาจากอะไร — XPU + Networking เป็นเครื่องยนต์หลัก

1. Custom AI Accelerator ขยายตัวเร็วกว่าคาด

·       จุดเด่นที่สุดของไตรมาสคือ XPU หรือชิป AI ที่ออกแบบเฉพาะให้ลูกค้า โดยยอดส่งมอบ XPU เพิ่มขึ้นมากกว่า 3.5 เท่า YoY และคิดเป็นประมาณ 73% ของรายได้ AI Semiconductor ในไตรมาสนี้ Broadcom มีลูกค้า XPU รวม 6 ราย และระบุว่า 4 รายมีศักยภาพขยายตัวในระดับใหญ่มาก

2. Google — ความสัมพันธ์ยังแข็งแกร่ง แม้ Marvell เข้ามา

·       Broadcom เริ่มส่งมอบ TPU v8i ให้ Google ควบคู่กับ Ironwood TPU v7 และทำข้อตกลงระยะยาวเพื่อพัฒนา TPU และ AI Networking รุ่นใหม่ Management ระบุว่ามีแผนส่งมอบ TPU ให้ Google ในระดับ หลายหมื่นล้านดอลลาร์ต่อปี ในช่วงหลายปีข้างหน้า ซึ่งช่วยลดความกังวลว่าการที่ Google เพิ่ม Marvell เข้ามาจะทำให้ Broadcom สูญเสียธุรกิจทันที

3. Anthropic อาจกลายเป็นลูกค้าใหญ่ที่สุด

·       Anthropic เริ่มจากประมาณ 1 GW ของ Ironwood ในปี 2026 ก่อนที่ Broadcom คาดว่าจะเพิ่มเป็น 5 GW ของ TPU v8i ในปี 2027 และเพิ่มอีกประมาณ 10 GW ในปี 2028 โดย Management มองว่า Anthropic มีโอกาสกลายเป็นลูกค้า XPU รายใหญ่ที่สุดของ Broadcom ตั้งแต่ปี 2027

4. OpenAI เริ่มสร้างรายได้จริง

·       Broadcom เริ่มส่งมอบ XPU รุ่นแรกของ OpenAI ซึ่งใช้ชื่อ Jalapeño แล้ว และกำลังพัฒนารุ่นที่ 2 และ 3 ต่อเนื่อง บริษัทคาดการติดตั้งประมาณ 1.3 GW ในปี 2027 และมากกว่า 5 GW ในปี 2028 รวมรุ่นถัดไป ทำให้ OpenAI มีโอกาสเป็นหนึ่งในลูกค้ารายใหญ่ที่สุดของ Broadcom

5. Meta เริ่มเข้าสู่ Production

·       Broadcom เตรียมเพิ่มการส่งมอบ MTIA ซึ่งเป็น AI Accelerator ของ Meta สำหรับ Inference และ Recommendation โดยคาดว่าจะส่งมอบ 3 รุ่นระหว่างปัจจุบันถึงสิ้นปี 2027 และมีภาพการติดตั้งรวมประมาณ 3 GW ถึงปี 2028

6. AI Networking โตตามจำนวน Accelerator

·       AI Networking Revenue เพิ่มขึ้นมากกว่า 2.5 เท่า YoY จากความต้องการ Ethernet Switching และการเชื่อมต่อระหว่าง GPU/XPU โดย Tomahawk 6 กำลังเร่งตัว ขณะที่บริษัทเพิ่ง Tape-out Tomahawk 7 ขนาด 200 Tbps และกำลังผลัก Ethernet เข้าไปในตลาด Scale-up Networking ซึ่งเดิมเป็นพื้นที่ที่ Nvidia NVLink/NVSwitch แข็งแกร่ง

3) แนวโน้มและประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

Guidance 4QFY26

·       ประเด็นสำคัญกว่าตัวเลข 4Q คือ Management ให้ภาพระยะกลางที่แข็งแกร่งมากขึ้น โดยคาด AI Semiconductor Revenue FY26 ราว $58bn สูงกว่าเป้าเดิม $56bn และมีมุมมองว่ารายได้ AI สามารถเพิ่มเป็นประมาณ $115bn ใน FY27 และ $230bn ใน FY28 หากแผนการติดตั้งของลูกค้าเกิดขึ้นตามที่คาด

·       อีกประเด็นที่สำคัญคือ AI กำลังเปลี่ยนจาก Training ไปสู่ Inference มากขึ้น ซึ่งเป็นบวกต่อ Custom Silicon เพราะ Hyperscaler สามารถออกแบบชิปให้เหมาะกับ Workload เฉพาะของตนเอง ลดต้นทุนและการใช้พลังงานเมื่อเทียบกับ GPU แบบทั่วไป จึงเพิ่มโอกาสให้ Google, Meta, OpenAI และ Anthropic ใช้ทั้ง GPU และ XPU ควบคู่กันมากขึ้น ไม่ใช่พึ่ง GPU เพียงอย่างเดียว

แต่ Constraint เริ่มย้ายจาก Demand ไปเป็น Supply

·       Management ระบุว่าปัญหาหลักไม่ได้อยู่ที่คำสั่งซื้อ แต่เป็นความสามารถในการสร้าง Data Center ให้ทัน ทั้ง ไฟฟ้า พื้นที่อาคาร Leading-edge Silicon, HBM/Memory, Substrate และ Advanced Packaging โดย Broadcom ถึงขั้นลงทุนเพิ่มกำลังผลิต Substrate ในสิงคโปร์ตั้งแต่ FY27 เพื่อช่วยลดคอขวด

·       ดังนั้นภาพในปี 2027–28 เริ่มเปลี่ยนจากคำถามว่า “AI demand มีหรือไม่” เป็น “Supply Chain สามารถรองรับ Demand ได้เร็วเพียงใด”

4) Read Across the Board — คู่แข่งและอุตสาหกรรม

Nvidia — ไม่ได้เป็นลบตรงๆ

·       เราไม่มองตัวเลขของ Broadcom เป็นลบต่อ Nvidia เพราะความต้องการ Compute โดยรวมยังเพิ่มอย่างมาก และ Nvidia ยังคงเป็นมาตรฐานหลักของ General-purpose AI Compute อย่างไรก็ตาม XPU กำลังมีบทบาทมากขึ้นใน Inference Workload ที่มีปริมาณสูงและคาดการณ์ได้ เนื่องจากลูกค้าสามารถ Optimize Performance/Watt และต้นทุนได้ดีกว่า GPU แบบทั่วไป

·       ดังนั้นโครงสร้างตลาดมีแนวโน้มเป็น

GPU + Custom XPU มากกว่า GPU vs. XPU

·       ซึ่งหมายความว่า Total AI Compute TAM ยังขยายตัว แต่ ส่วนแบ่ง Incremental Compute อาจกระจายออกจาก Nvidia มากขึ้น

Marvell — Read-through บวกแต่การแข่งขันสูงขึ้น

·       ดีลของ Marvell กับ Google ยืนยันว่า Hyperscaler ต้องการ Multi-sourcing ด้าน Custom Silicon มากขึ้น และ Marvell คาด Custom Silicon Revenue จะเพิ่มมากกว่าเท่าตัวในปีหน้า อย่างไรก็ตามผลของดีล Google ใหม่ยังมีนัยสำคัญมากขึ้นตั้งแต่ FY29 ทำให้ในระยะใกล้ Broadcom ยังอยู่ในตำแหน่งที่แข็งแกร่งกว่าอย่างชัดเจน

Memory เป็นหนึ่งใน Read-through ที่ดีที่สุด

·       TPU v8i ถูกออกแบบให้มี Memory และ Bandwidth สูงขึ้น กว่ารุ่น Ironwood ขณะที่ AI Accelerator รุ่นใหม่ทั่วอุตสาหกรรมมี HBM Content เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง จึงเป็นสัญญาณบวกต่อ SK Hynix, Micron และ Samsung โดยเฉพาะหาก XPU กลายเป็นเครื่องยนต์ AI Compute อีกขาหนึ่งนอกเหนือจาก GPU

5) ความเสี่ยง

1. ความคาดหวังสูงมาก — แม้รายได้โต 86% และ AI โต 221% หุ้นยังปรับลงหลังงบ เพราะ Guidance $34.8bn ต่ำกว่าตลาดคาดเพียงเล็กน้อย แสดงว่าหุ้นต้องการ “Beat & Raise” ในระดับสูงขึ้นเรื่อยๆ

2. Custom Silicon Competition เพิ่มขึ้น — Google เพิ่ม Marvell และมีผู้เล่นอย่าง MediaTek เข้ามาพัฒนา Custom ASIC ทำให้ Broadcom อาจไม่ได้รักษาส่วนแบ่งของลูกค้ารายใหญ่ไว้ทั้งหมด

3. Customer Concentration — AI Revenue ยังผูกกับ Hyperscaler/Frontier AI Labs จำนวนไม่มาก หาก Google, Anthropic, OpenAI หรือ Meta ชะลอ Capex จะกระทบประมาณการอย่างมีนัยสำคัญ

4. Supply Constraint — HBM, Advanced Packaging, Substrate, Leading-edge Wafer รวมถึงข้อจำกัดด้านไฟฟ้าและ Data Center อาจทำให้การรับรู้รายได้เลื่อนออก แม้อุปสงค์ยังแข็งแรง

5. การแข่งขันกับ Nvidia — แม้ Broadcom มอง Custom XPU มีข้อได้เปรียบด้าน Performance/Watt และต้นทุนสำหรับ Workload เฉพาะ แต่ Nvidia มี Ecosystem และ Software Stack ที่แข็งแกร่งมาก

6. FY27–28 Guidance มี Execution Risk — เป้ารายได้ AI $115bn และ $230bn ต้องอาศัยโครงการหลาย GW ที่เกิดขึ้นตามแผน ซึ่งยังขึ้นกับเงินทุน พลังงาน การก่อสร้าง Data Center และ Supply Chain

6) มุมมอง InnovestX

·       เรามองผลประกอบการรอบนี้ เป็นบวกต่อพื้นฐาน Broadcom และภาพ AI Infrastructure โดยรวม แม้ราคาหุ้นตอบรับเชิงลบระยะสั้น เนื่องจาก AI Semiconductor Revenue ที่ $16.7bn สูงกว่าคาดและกำลังเพิ่มเป็น $21.7bn ใน 4Q ขณะที่ Visibility ปี 2027–28 ดีขึ้นจาก Google, Anthropic, OpenAI และ Meta สะท้อนว่า Custom AI Accelerator กำลังกลายเป็นเครื่องยนต์ Compute ขนาดใหญ่ควบคู่กับ GPU ไม่ใช่เพียงตลาดเฉพาะกลุ่ม

·       จุดที่เรามองบวกที่สุดคือ การเติบโตของ Broadcom ไม่ได้มาจาก XPU เพียงอย่างเดียว แต่เกิดพร้อมกับ AI Networking ซึ่งช่วยเพิ่ม Content ต่อ Data Center ตั้งแต่ Accelerator, Switch, SerDes ไปจนถึง Connectivity ทำให้ AVGO มีโครงสร้างรายได้ AI ที่หลากหลายกว่าผู้ผลิต Custom ASIC ทั่วไป ขณะที่ VMware และ Infrastructure Software ช่วยเพิ่ม Recurring Revenue และกระแสเงินสด ส่งผลให้บริษัทสามารถรักษา Operating Margin ระดับสูงได้แม้ขยายธุรกิจ Semiconductor อย่างรวดเร็ว

·       อย่างไรก็ตาม เรายังไม่แนะนำไล่ราคาหลังงบ เนื่องจากการที่หุ้นอ่อนตัวทั้งที่งบและ AI Revenue ดีกว่าคาดสะท้อนว่าตลาดรับรู้การเติบโตสูงไปมากแล้ว และกำลังให้ความสำคัญกับ Upside ต่อประมาณการมากกว่าการ Beat เพียงเล็กน้อย กลยุทธ์จึงเหมาะกับ ทยอยสะสมเมื่อราคาอ่อนตัว โดย Catalyst ระยะถัดไปคือการเพิ่มประมาณการ AI Revenue FY27–28, การ Ramp ของ TPU v8i/Jalapeño/MTIA และการส่งมอบ AI Networking ขณะที่ต้องติดตามการแข่งขันจาก Marvell และ MediaTek รวมถึงข้อจำกัด HBM และ Advanced Packaging

·       เรามองงบรอบนี้ บวกต่อ TSMC, SK Hynix, Micron, Samsung, Arista Networks, Lumentum และ Coherent จากการขยายตัวของ Custom AI Compute, HBM และ Ethernet/Optical Networking ขณะที่ Marvell เป็นทั้งผู้ได้ประโยชน์จากตลาด Custom Silicon ที่ขยายตัวและเป็นคู่แข่งสำคัญที่ต้องจับตา ส่วน Nvidia ยังได้ประโยชน์จาก AI Compute TAM ที่เพิ่มขึ้น แต่ระยะกลางต้องติดตามการเพิ่มสัดส่วน Custom XPU ใน Inference ซึ่งอาจจำกัดส่วนแบ่ง Incremental AI Compute บางส่วน

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน