ASP - 1Q69: แข็งแกร่งในทุกด้าน ปรับเพิ่มประมาณการปี 2569

1Q69: ดีทุกด้าน และดีกว่าคาดเล็กน้อย กำไรสุทธิ 1Q69 ของ ASP ปรับตัวเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 464% QoQ และ 2,110% YoY มาอยู่ที่ 97 ลบ. ดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้เล็กน้อยจากรายได้อื่น รายได้ค่านายหน้าเพิ่มขึ้น 92% QoQ (+52% YoY) จากมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวัน (ไม่รวมบัญชีบล.) ที่เพิ่มขึ้น 86% QoQ มาอยู่ที่ 6.08 หมื่นลบ. พร้อมกับส่วนแบ่งตลาดค่านายหน้าที่เพิ่มขึ้น 34 bps QoQ เป็น 1.92% (ดีกว่าคาด) ส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการตามฤดูกาล 2% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 14% YoY (จากค่าธรรมเนียมการบริหารและค่าธรรมเนียมการขายหน่วยลงทุนของกองทุนรวม) รายได้จากการลงทุนเพิ่มขึ้น 43% QoQ และ 330% YoY รายได้ดอกเบี้ยลดลง 6% QoQ (-43% YoY) จากจากจำนวนเงินให้กู้ยืมสำหรับลูกค้าเพื่อซื้อหลักทรัพย์และอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง รายได้อื่นเพิ่มขึ้น 532% QoQ และ 375% YoY มาอยู่ที่ 36 ลบ. หลักๆ เกิดจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่เพิ่มขึ้น

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 28% เนื่องจากเราปรับสมมติฐานมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวัน (ไม่รวมบัญชีบล.) เพิ่มขึ้นจาก 4.5 หมื่นลบ. เป็น 5.0 หมื่นลบ. (เทียบกับ 3.857 หมื่นลบ. ในปี 2568) เพื่อให้สอดคล้องกับมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันในช่วง 4M69 ที่ 5.94 หมื่นลบ. และยังปรับสมมติฐานส่วนแบ่งตลาดค่านายหน้าเพิ่มขึ้นเป็น 1.8% จาก 1.66% เพื่อสะท้อนส่วนแบ่งตลาดใน 1Q69 ที่ออกมาดีกว่าคาด ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเพิ่มขึ้น 95% โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ค่านายหน้าที่เพิ่มขึ้น 41% ภายใต้สมมติฐานมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันที่ 5.0 หมื่นลบ. รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่เพิ่มขึ้น 15% และรายได้จากการลงทุนที่เพิ่มขึ้น 19% ทั้งนี้ ASP ได้ลดทุนชำระแล้วโดยวิธีตัดหุ้นจดทะเบียนที่ซื้อคืนและยังมิได้จำหน่ายจำนวน 73,719,300 หุ้น มีผลเมื่อวันที่ 12 พ.ค. ดังนั้นเราจึงคาดว่า EPS จะเพิ่มขึ้น 103% ในปี 2569

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เมื่อใช้สมมตฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 95% สำหรับปี 2569 (เทียบกับ 97% สำหรับปี 2568) เราคาดว่า DPS ปี 2569 จะอยู่ที่ 0.18 บาท (เทียบกับ 0.09 บาท สำหรับปี 2568) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 8.3%
คงคำแนะนำ UNDERPERFORM พร้อมปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย เนื่องจาก valuation ไม่น่าสนใจ เราจึงคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ ASP แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 2 บาท เป็น 2.1 บาท โดยคำนวณด้วยวิธี DDM (ใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 95% cost of equity ที่ 8.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวเป็นศูนย์)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) มูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันและรายได้จากการลงทุนมีความเสี่ยงที่จะได้รับผลกระทบจากตลาดทุนที่ผันผวน 2) ส่วนแบ่งตลาดและอัตราค่าคอมมิชชั่นได้รับแรงกดดันจากการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

1Q26: Robust on all fronts; raise 2026F

Beating expectations on other income, 1Q26 earnings were robust on all fronts – brokerage, fee & service and investment incomes. We raise our 2026F brokerage income and market share assumption, which lifts earnings by 28%. We now expect 2026F EPS to grow 102%. Assuming a 95% dividend payout ratio, we expect a good dividend yield of 7.8%. As valuation is seen as unattractive at last close, we stay UNDERPERFORM, though we raise TP to Bt2.1 from Bt2.

1Q26: Good on all fronts with a slight beat. ASP’s 1Q26 net profit jumped 464% QoQ and 2,110% YoY to Bt97mn, beating our estimate slightly on other income. Brokerage income leapt 92% QoQ (+52% YoY) on an 86% QoQ surge in daily market turnover (excluding proprietary trading) to Bt60.8bn with a 34 bps QoQ rise in brokerage market share to 1.92% (better than anticipated). Fee & service income slipped 2% QoQ on seasonality but rose 14% YoY from management fees and front-end fees for mutual funds. Investment income surged 43% QoQ and 330% YoY. Interest income fell 6% QoQ (-43% YoY) due to a decrease in margin loans outstanding and interest rates. Other income shot up 532% QoQ and 375% YoY to Bt36mn due to higher FX gain.

Raise 2026F. We raise our 2026F by 28% as we lift our assumption for daily market turnover (excluding proprietary trading) to Bt50bn from Bt45bn (vs. Bt38.57bn in 2025) to fine-tune with 4M26 daily market turnover of Bt59.4bn and also raise our brokerage market share to 1.8% from 1.66% to fine-tune with the better 1Q26 market share than expected. We now expect 2026F earnings to surge 95%, underpinned by a 41% rise in brokerage income on an assumption of Bt50bn daily market turnover, a 15% rise in fee & service income and a 19% rise in investment income. Note that ASP reduced number of paid-up shares by 73,719,300 by writing off its unsold repurchased shares on May 12. We thus expect EPS to rise 103% in 2026F.

Good dividend yield. Assuming a dividend payout of 95% for 2026 (vs. 97% for 2025), we expect 2026F DPS to be Bt0.18 (vs. Bt0.09 for 2025), giving a good dividend yield of 8.3%.

Maintain UNDERPERFORM with a hike in TP. Due to an unattractive valuation, we maintain our UNDERPERFORM rating but raise TP to Bt2.1 from Bt2, based on DDM (assuming a 95% payout ratio, an 8.5% cost of equity and zero L-T growth).

Key risks: 1) Daily market turnover and investment income are influenced by volatility in the capital market, 2) market share and commission rate are pressured by rising competition and 3) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > ASP260518_E.pdf