AOT - 2QFY69: กำไรดีกว่าคาดจากค่าเสื่อมราคาและค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง

2QFY69: กำไรดีกว่าคาดจากค่าเสื่อมราคาและค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง AOT รายงานกำไรสุทธิ 2QFY69 (ม.ค. – มี.ค. 2569) ที่ 5.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 11% YoY และ 22% QoQ สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 9% จากค่าเสื่อมราคาและค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง ขณะที่ผลการดำเนินงานปกติเป็นไปตามคาด สำหรับงวด 1HFY69 กำไรสุทธิอยู่ที่ 1.04 หมื่นลบ. ทรงตัว YoY

ประเด็นสำคัญ:

• รายได้ค่าบริการผู้โดยสารขาออก (PSC) (43% ของรายได้รวม) เติบโต 4% YoY และ 13% QoQ ใน 2QFY69 มาอยู่ที่ 7.9 พันลบ. โดยจำนวนผู้โดยสารทั้งหมดของ AOT อยู่ที่ 36.8 ล้านคน (เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 7% QoQ) แบ่งเป็นผู้โดยสารระหว่างประเทศจำนวน 22.4 ล้านคน (เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 7% QoQ) และผู้โดยสารภายในประเทศจำนวน 14.4 ล้านคน (เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 6% QoQ)
• รายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ (27.9% ของรายได้รวม) อยู่ที่ 5.1 พันลบ. ลดลง 1% YoY แต่เพิ่มขึ้น 8% QoQ ทั้งนี้ AOT ได้แก้ไขสัญญาสัมปทานดิวตี้ฟรีท่าอากาศยานของบริษัทซึ่งส่งผลทำให้ผลตอบแทนขั้นต่ำ (minimum guarantee) ลดลง โดยมีผลตั้งแต่วันที่ 1 ต.ค. 2568 (เริ่มต้นปีงบประมาณ 2569 ของ AOT)
• ค่าเสื่อมราคาลดลง 5% YoY และ 5% QoQ เนื่องจากสินทรัพย์บางส่วนตัดค่าเสื่อมราคาครบแล้ว เช่น ระบบตรวจจับวัตถุระเบิด และระบบลำเลียงกระเป๋าสัมภาระที่ท่าอากาศยานสุวรรณภูมิ
• ค่าใช้จ่ายภาษีอยู่ที่ 1.4 พันลบ. ลดลง 10% YoY แต่เพิ่มขึ้น 19% QoQ

AOT ตั้งเป้าจำนวนผู้โดยสารทั้งหมดทรงตัวในปี FY2569 AOT ตั้งเป้าหมายจำนวนผู้โดยสารรวมทั้งหมดในปี FY2569 ที่ 126 ล้านคน (ทรงตัว YoY) แบ่งเป็นผู้โดยสารระหว่างประเทศจำนวน 75.1 ล้านคน (ลดลง 2%) และผู้โดยสารภายในประเทศจำนวน 50.9 ล้านคน (เติบโต 3%) ท่ามกลางแนวโน้มรายได้ที่อ่อนตัวลง AOT จะมุ่งเน้นการควบคุมต้นทุน (ไม่รวมค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุง) โดยตั้งเป้าลดค่าใช้จ่ายลง 15% เช่น การชะลอการเปิดรับพนักงานใหม่ การควบคุมการทำงานล่วงเวลา และการลดการเดินทางไปต่างประเทศ อย่างไรก็ตาม AOT ยังคงเดินหน้าแผนขยายการลงทุนเพื่อเพิ่มขีดความสามารถในการรองรับผู้โดยสาร โดยเตรียมนำโครงการพัฒนาท่าอากาศยานหลัก ได้แก่ ท่าอากาศยานสุวรรณภูมิ (โครงการขยายอาคารผู้โดยสารทิศตะวันออก และโครงการอาคารผู้โดยสารหลังที่ 2 ด้านทิศใต้) และท่าอากาศยานดอนเมือง (โครงการพัฒนาเฟส 3) เสนอต่อ ครม. เพื่อพิจารณาอนุมัติ โดยโครงการที่ใหญ่ที่สุดคืออาคารผู้โดยสารหลังที่ 2 ด้านทิศใต้ มูลค่า 2.45 แสนลบ. ซึ่งจะทยอยลงทุนทีละเฟส ตลอดช่วง 10 ปีข้างหน้า ตามการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารในอนาคต

คงประมาณการกำไร เราใช้สมมติฐานจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศทรงตัว ซึ่งสูงกว่าเป้าของ AOT เล็กน้อย เราคาดว่าผลประกอบการของ AOT จะอ่อนตัวลงใน 3QFY69 โดยถูกกดดันจากการท่องเที่ยวที่ซบเซาจากผลกระทบของสงครามระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน ซึ่งสะท้อนจากจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศของ AOT ที่ทรงตัว YoY ในเดือนเม.ย. และลดลง 1% YoY ในช่วงวันที่ 1–10 พ.ค. ย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการใน 4QFY69 และปี FY2570 จะได้รับแรงหนุนจากการปรับขึ้นค่า PSC ระหว่างประเทศ ซึ่งจะมีผลในวันที่ 20 มิ.ย. ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ของเราอยู่ที่ 58 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.9% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 1.5%

ความเสี่ยง ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวทั่วโลกจะทำให้ความต้องการเดินทางลดลง และความกังวลเกี่ยวกับธุรกิจสัมปทาน ความเสี่ยงด้าน ESG คือ ปัญหาสิ่งแวดล้อม (E) และปัญหาทางสังคม เช่น ความปลอดภัย (S)

2QFY26: Beat on lower depreciation, taxes

AOT reported a 2QFY26 (Jan–Mar 26) net profit of Bt5.8bn, up 11% YoY and 22% QoQ, 9% above all estimates due to lower depreciation and tax expenses, while core operations were in line. We expect a weak 3QFY26 due to fewer international passengers due to the US-Iran war, but 4QFY26 and FY2027 will be lifted by the higher rise in international PSC. We rate NEUTRAL with an end-2026 TP of Bt58.

2QFY26: Beat on lower depreciation and taxes. AOT reported a 2QFY26 (Jan–Mar 26) net profit of Bt5.8bn, up 11% YoY and 22% QoQ, beating all estimates by 9% on lower depreciation and tax expenses, while core operations performed in line with expectations. 1HFY26 net profit was Bt10.4bn, flat YoY.

Highlights.
• Passenger service charge (PSC) revenue (43% of total revenue) grew 4% YoY and 13% QoQ in 2QFY26 to Bt7.9bn. It saw 36.8mn total arrivals (up 6% YoY and 7% QoQ): 22.4mn international (up 4% YoY and 7% QoQ) and 14.4mn domestic (up 8% YoY and 6% QoQ).
• Concession revenue (27.9% of total revenue) was at Bt5.1bn, down 1% YoY but up 8% QoQ. It revised duty-free concessions for its airports which lowered the minimum guarantee, effective October 1, 2025 (the start of AOT’s FY2026).
• Depreciation expense came down 5% YoY and 5% QoQ since some assets are fully depreciated, specifically the explosive detection and baggage handling systems at Suvarnabhumi Airport.
• Tax expense was Bt1.4bn, down 10% YoY but up 19% QoQ.

AOT targets flat arrivals growth in FY2026. AOT targets total passengers at 126mn (flat YoY): 75.1mn international (2% drop) and 50.9mn domestic (3% growth). In the presence of weaker revenue, it will focus on cost control (excluding maintenance expenses), with a goal of reducing these by 15%. This will include freezing new hiring, limiting overtime, and reducing overseas travel. AOT is moving forward with investment into a capacity increase, preparing to submit primary airport projects, such as the Suvarnabhumi Airport East Expansion and South Terminal projects and Don Mueang Airport Phase 3 development project, to the Cabinet for approval. The largest project is the South Terminal, valued at Bt245bn, which will be done in phases over 10 years based on passenger growth.

Earnings forecast maintained. We assume flat international passenger growth in FY2026 which is slightly above AOT’s expectations. We expect earnings to slip in 3QFY26, dragged down by the effect on tourism of the US-Iran war; international passengers were flat YoY in April and slid 1% YoY in May 1–10. However, we expect 4QFY26 and FY2027 to be lifted by the rise in international PSC that took effect on June 20. Our end-2026 TP is Bt58, based on WACC at 7.9% and LT growth at 1.5%.

Risks. Global economic slowdown cutting travel demand and concerns about its concession business. ESG risks are environmental issues (E) and social issues such as safety (S).

Download PDF Click > AOT260518_E.pdf