AH – 3Q68: กำไรสุทธิสูงกว่าตลาดคาด

3Q68: กำไรสุทธิสูงกว่าตลาดคาด AH รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 212 ลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 96% QoQ สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 12% โดยกำไรที่เติบโตทั้ง YoY และ QoQ ได้แรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง และค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง

รายการที่สำคัญใน 3Q68:

• ยอดขายจากธุรกิจผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ OEM (73% ของยอดขาย) อยู่ในระดับทรงตัว YoY แต่ลดลง 3% QoQ มาอยู่ที่ 4.5 พันลบ. สำหรับการดำเนินงานในประเทศไทย (47% ของยอดขาย) AH รายงานยอดขายลดลง 7% YoY สอดคล้องกับยอดผลิตรถยนต์ในประเทศไทยที่ลดลง ยอดขายจากการดำเนินงานในประเทศโปรตุเกส (19% ของยอดขาย) เติบโต 15% YoY และในประเทศมาเลเซีย (2% ของยอดขาย) เติบโต 32% YoY ในขณะที่การดำเนินงานในประเทศจีน (6% ของยอดขาย) ลดลง 2% YoY ยอดขายจากธุรกิจตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ (27% ของยอดขาย) ลดลง 20% YoY และ 15% QoQ มาอยู่ที่ 1.6 พันลบ. จากการดำเนินงานที่อ่อนแอในประเทศมาเลเซีย
• อัตรากำไรขั้นต้นแข็งแกร่งที่ 9.2% ใน 3Q68 เพิ่มขึ้นจาก 8.8% ใน 3Q67 สะท้อนถึงการควบคุมต้นทุน และเพิ่มขึ้นจาก 7.4% ใน 2Q68 ซึ่งเป็นฐานต่ำ เนื่องจากการดำเนินงานในประเทศโปรตุเกสสะดุดลงเป็นเวลา 3 สัปดาห์จากเหตุไฟฟ้าดับ
• ดอกเบี้ยจ่ายอยู่ที่ 71 ลบ. ลดลง 22% YoY และ 13% QoQ จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ค่าใช้จ่ายภาษีอยู่ที่ 16 ลบ. ลดลง 5% YoY และ 65% QoQ

คงประมาณการกำไร กำไรปกติ 9M68 อยู่ที่ 629 ลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY และคิดเป็น 75% ของประมาณการทั้งปีของเรา เราคงประมาณการกำไรทั้งปีของเราไว้เช่นเดิม และคาดว่ากำไรปกติ 4Q68 จะเติบโต YoY จากฐานที่ต่ำใน 4Q67 ซึ่งถูกฉุดรั้งโดยการรับรู้รายการด้อยค่าที่การดำเนินงานในประเทศโปรตุเกส แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AH โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 15 บาท อ้างอิง PE 6.2 เท่า หรือ -1SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลังตั้งแต่ปี 2556

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ ซึ่งส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ 2) การขาดแคลนเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งส่งผลทำให้ห่วงโซ่อุปทานอุตสาหกรรมยานยนต์หยุดชะงัก และ 3) ข้อพิพาททางกฎหมาย เรามองว่าความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) แต่ AH มุ่งมั่นขับเคลื่อนองค์กรสู่การพัฒนาอย่างยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน

3Q25: Beat estimates

AH reported a 3Q25 net profit of Bt212mn, up 3% YoY and 96% QoQ, 12% above market consensus. The profit growths both YoY and QoQ were driven by a wider gross margin, lower interest expense and lower tax expense. While the economic uncertainty leads us to take a cautious view on the auto industry, we expect the low valuation at 5x 2026 PE and high dividend yield at 5% on 2H25 operations and 8% in 2026 will support price downside. We rate Neutral with a mid-2026 TP of Bt15, based on 6.2x PE.

3Q25: Beat market estimates. AH reported a 3Q25 net profit of Bt212mn, up 3% YoY and 96% QoQ, 12% above market consensus. The profit growths both YoY and QoQ were driven by a wider gross margin, lower interest expense and lower tax expense.

3Q25 highlights:

• OEM parts sales (73% of sales) were flat YoY but slipped 3% QoQ to Bt4.5bn. For operations in Thailand (47% of sales), AH reported a 7% YoY drop, aligning with the weaker Thai auto production. Sales from operations in Portugal (19% of sales) grew 15% YoY and in Malaysia (2% of sales) grew 32% YoY while operations in China (6% of sales) fell 2% YoY. Car dealership sales (27% of sales) dropped 20% YoY and 15% QoQ to Bt1.6bn due to weak operations in Malaysia.
• Gross margin was strong at 9.2%, up from 8.8% in 3Q24, reflecting its cost controls and up from 7.4% in 2Q25, the low base when operations in Portugal were derailed for three weeks due to a power outage.
• Interest expense was Bt71mn, down 22% YoY and 13% QoQ, from lower financing cost. Tax expense was Bt16mn, down 5% YoY and 65% QoQ.

Earnings forecast maintained. 9M25 core earnings were Bt629mn, up 3% YoY and accounting for 75% of our full-year forecast. We maintain our full-year projection and expect earnings in 4Q25 to grow YoY off the low base in 4Q24 when they were dragged down by an impairment at Portugal operations but drop QoQ on seasonality. We maintain Neutral on AH with mid-2026 TP of Bt15, based on PE multiplier of 6.2x or -1SD of historical average since 2013.

Risks. 1) Economic uncertainty derailing auto demand, 2) semiconductor shortages that disrupt auto supply chains, 3) litigation cases. We see the key ESG risk as environmental issues (E), but AH is clearly moving on its sustainability development with committed targets.

Download EN version click >> AH251113_E.pdf