AH - 3Q67: อ่อนแอตามคาด

AH รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 205 ลบ. ลดลง 59% YoY แต่เพิ่มขึ้น 99% QoQ เป็นไปตามที่ตลาดคาด กำไรที่ลดลง YoY ถูกฉุดรั้งโดยยอดขายที่อ่อนแอสอดคล้องกับการผลิตรถยนต์ในประเทศไทยที่ลดลง ในขณะที่กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ เกิดจากฐานต่ำและส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้น ผลประกอบการที่อ่อนแอทำให้เราปรับประมาณการกำไรลดลง เรายังไม่เห็นจุดที่ดีในการกลับเข้าซื้อหุ้นกลุ่มยานยนต์รวมถึง AH เนื่องจากอุตสาหกรรมยานยนต์ยังไม่มีสัญญาณฟื้นตัวที่ชัดเจน เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AH โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ใหม่เป็น 18 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 18.5 บาท/หุ้น หลังจากปรับประมาณการกำไรลดลง)

3Q67: กำไรอ่อนแอตามคาด AH รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 205 ลบ. ลดลง 59% YoY แต่เพิ่มขึ้น 99% QoQ เป็นไปตามที่ตลาดคาด กำไรที่ลดลง YoY ถูกฉุดรั้งโดยยอดขายที่อ่อนแอสอดคล้องกับการผลิตรถยนต์ในประเทศไทยที่ลดลง ในขณะที่กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ เกิดจากฐานต่ำและส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้น

รายการที่สำคัญ:

• ยอดขายจากธุรกิจผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ OEM (69% ของยอดขาย) ลดลง 19% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ สู่ 4.5 พันลบ. เพราะถูกฉุดรั้งโดยการดำเนินงานในประเทศไทยที่อ่อนแอลง (-24% YoY แต่ +10% QoQ) จากการผลิตรถยนต์ที่ชะลอตัวลง โดยลดลง 21% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 6% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) ยอดขายจากการดำเนินงานในประเทศโปรตุเกสและประเทศจีนลดลง 4% YoY และ 10% YoY ตามลำดับ
• รายได้จากธุรกิจตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ (31% ของยอดขาย) ลดลงเล็กน้อยที่ 1% YoY และทรงตัว QoQ ที่ 2.0 พันลบ. การดำเนินงานในประเทศมาเลเซียแข็งแกร่ง (+10% YoY และ +11% QoQ) ในขณะที่การดำเนินงานในประเทศไทยอ่อนแอ (-22% YoY และ -20% QoQ) AH กำลังปรับโครงสร้างธุรกิจตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ในประเทศไทย โดยได้หยุดการดำเนินงานสำหรับการเป็นตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ฉาง อาน (Changan) ในเดือนเม.ย. 2567 และหยุดการดำเนินงานสำหรับตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ฟอร์ดทั้งหมดในเดือนต.ค. 2567 และวางแผนดำเนินงานตัวแทนจำหน่ายรถยนต์มิตซูบิชิและเอ็มจีในเดือนพ.ย. 2567
• อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 8.8% ใน 3Q67 ลดลงจาก 11.7% ใน 3Q66 แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 8.6% ใน 2Q67
• ส่วนแบ่งกำไรอยู่ที่ 80 ลบ. ใน 3Q67 เพิ่มขึ้น 61% QoQ จากการดำเนินงานที่ดีขึ้นที่ JV Purem AAPICO (AH ถือหุ้น 49%)

ปรับประมาณการกำไรลดลง กำไรปกติ 9M67 อ่อนแอที่ 613 ลบ. ลดลง 54% YoY ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการปกติลดลง 23% ในปี 2567 และ 18% ในปี 2568 เราคาดว่ากำไรปกติของ AH จะมีแนวโน้มลดลง โดยจะลดลง YoY ต่อเนื่องจนถึง 1H68 เพราะอุตสาหกรรมยานยนต์ยังไม่มีสัญญาณฟื้นตัวที่ชัดเจน ปัจจัยกระตุ้นคือภาพเศรษฐกิจที่ดีขึ้นซึ่งจะช่วยหนุนความต้องการซื้อรถยนต์ในประเทศและเพิ่มคุณภาพสินเชื่อของผู้ซื้อรถยนต์ซึ่งจะทำให้สามารถเข้าถึงสินเชื่อได้มากขึ้น เรามองว่านี่จะเป็นสัญญาณที่ชัดเจนว่าอุตสาหกรรมยานยนต์ไทยและผลประกอบการมีแนวโน้มฟื้นตัว เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AH โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ใหม่เป็น 18 บาท/หุ้น (ลดลงจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 18.5 บาท/หุ้น หลังจากปรับประมาณการกำไร) อ้างอิง PE 6.2 เท่า หรือ -1SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลังตั้งแต่ปี 2556

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ ซึ่งส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ 2) การขาดแคลนเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งส่งผลทำให้ห่วงโซ่อุปทานอุตสาหกรรมยานยนต์หยุดชะงัก และ 3) ข้อพิพาททางกฎหมาย เรามองว่าความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) แต่ AH มุ่งมั่นขับเคลื่อนองค์กรสู่การพัฒนาอย่างยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน