AEONTS - Credit cost มีแนวโน้มลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป

พรีวิว 3QFY67: คาดกำไรปานกลาง สำหรับ 3QFY67 (ก.ย.-พ.ย.) เราคาดว่ากำไรสุทธิของ AEONTS จะอยู่ที่ 707 ลบ. ลดลง 14% QoQ (ไม่มีกำไรจากการขาย NPL) และจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY เราคาดว่า credit cost 3QFY67 จะลดลง 29 bps QoQ (+31 bps YoY) โดยได้แรงหนุนจากมาตรการแจกเงิน 10,000 บาท ให้แก่กลุ่มเปราะบางของรัฐบาล ในขณะที่คาดว่าสินเชื่อจะอยู่ในระดับทรงตัวซึ่งเป็นผลมาจากนโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น เราคาดว่า NIM จะหดตัวลง 13 bps QoQ (+31 bps YoY) ใน 3QFY67 จากการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลดลง 10 pct สำหรับสินเชื่อภายใต้มาตรการแก้หนี้เรื้อรัง (ราว 4% ของสินเชื่อรวม)

คาดมีกำไรจากการขาย NPL ใน 4QFY67 AEONTS วางแผนขาย NPL ใน 4QFY67 (ธ.ค.-ก.พ.) เราคาดว่าบริษัทจะรับรู้กำไรจากการขาย NPL จำนวน 170 ลบ. ใน 4QFY67 (เท่ากับตัวเลขใน 2QFY67) เราคาดว่ากำไรจากการขาย NPL จะช่วยหนุนให้กำไรสุทธิ 4QFY67 เพิ่มขึ้น 18% QoQ แต่จะลดลง 24% YoY (ECL สูงขึ้นจาก ECL ที่ต่ำกว่าปกติใน 4QFY66)

Credit cost มีแนวโน้มลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป เราคาดว่า credit cost จะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 2HFY67 และปี FY2568 เนื่องจากเราคาดว่า NPL จะไหลเข้าน้อยลงอันเป็นผลจากมาตรการแจกเงิน 10,000 บาทของรัฐบาล การปรับขึ้นค่าจ้างขั้นต่ำเป็น 400 บาท (เพิ่มขึ้นเฉลี่ย 2.9%) ในปี 2568 และมาตรการแก้หนี้เรื้อรัง AEONTS มีสินเชื่อภายใต้มาตรการแก้หนี้เรื้อรังประมาณ 4% บริษัทมีการตั้งสำรอง management overlay ไว้ราว 400 ลบ. ซึ่งประกอบด้วย 200 ลบ. เพื่อรองรับผลกระทบจากสถานการณ์น้ำท่วม (ผลกระทบที่เกิดขึ้นจริงมีจำกัด) และ 200 ลบ. สำหรับรองรับการปรับเพิ่มอัตราการชำระบัตรเครดิตขั้นต่ำเป็น 10% (เลื่อนออกไปจากกำหนดการเดิมในปี 2568) เราคาดว่า credit cost จะลดลงอย่างต่อเนื่องมาอยู่ที่ 8.4% ใน 3QFY67 และ 8.03% ใน 4QFY67 จาก 8.69% ใน 2QFY67 และ 9.14% ใน 1QFY67 เราคาดว่า credit cost จะลดลงจาก 8.55% (+73 bps) ในปี FY2567 มาอยู่ที่ 8.45% (-10 bps) ในปี FY2568

ปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อลดลง เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อลดลงจาก 3% สู่ 1% สำหรับปี FY2567 และจาก 4% สู่ 2% สำหรับปี FY2568 เพื่อสะท้อนการคุมเข้มนโยบายปล่อยสินเชื่อเป็นเวลานาน ตามข้อมูลจากฝ่ายนักลงทุนสัมพันธ์ของ AEONTS สินเชื่อของบริษัทยังอยู่ในระดับทรงตัว ณ 3QFY67 ต่ำกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ว่าจะเติบโต 3-5% ค่อนข้างมาก ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรลดลง 2% ในปี FY2567 และปี FY2568

NIM จะหดตัวลง เราคาดว่า NIM จะหดตัวลงใน 2HFY67 และปี FY2568 อันเป็นผลมาจาก: 1) มาตรการแก้หนี้เรื้อรัง (PD) ของ ธปท. และ 2) การให้เครดิตเงินคืนเทียบเท่าดอกเบี้ย 0.5% ของยอดค้างชำระสินเชื่อบัตรเครดิตใน 1H68 และ 0.25% ใน 2H68 สำหรับลูกหนี้ที่ผ่อนชำระขั้นต่ำมากกว่าหรือเท่ากับ 8% เราคาดว่า NIM จะหดตัวลง 18 bps สำหรับปี FY2568

คงคำแนะนำ OUTPERFORM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ AEONTS เนื่องจากคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปโดยได้แรงหนุนจากจาก credit cost ที่ค่อยๆ ลดลง และสำรอง management overlay จำนวนมาก อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 158 บาท มาอยู่ที่ 149 บาท (อิงกับ PBV ปี FY2568 ที่ 1.35 เท่า) เนื่องจากเราปรับ valuation ลดลง เพื่อสะท้อนแนวโน้มที่สินเชื่อจะเติบโตลดลง

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากมาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของธปท. และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

We expect AEONTS’ 3QFY24 earnings to fall QoQ (no gain on NPL sales) and be stable YoY, with continued ease in credit cost, weak loan growth and narrowed NIM in 2HFY24 and FY2025. We keep our Outperform with a cut in TP to Bt149 from Bt158 as we expect a gradual earnings recovery in tandem with a gradual ease in credit cost due to lower NPL inflow and sizable management overlay.

Preview 3QFY24: So-so. In 3QFY24 (September-November), we expect earnings of Bt707mn, down 14% QoQ (no gain on NPL sales) and flat YoY, with a 29 bps QoQ ease in credit cost (+31 bps YoY), thanks to the government’s Bt10,000 cash handout to vulnerable groups. Loans are expected to be stagnant as it has tightened its credit policy. We expect NIM to squeeze by 13 bps QoQ (+31 bps YoY) in 3QFY24 due to the mandated cut in lending interest rate by 10 pct for loans under the persistent debt (PD) measure (around 4% of total loans).

Expect gain on sale of NPLs in 4QFY24. AEONTS is planning to sell NPLs in 4QFY24 (December-February) and we anticipate it will book a gain of Bt170mn from the sale (on par with the 2QFY24 figure). This gain will help raise 4QFY24 earnings 18% QoQ but we expect a fall of 24% YoY due to higher ECL from the lower-than-usual ECL in 4QFY23.

Gradual ease in credit cost ahead. We expect credit cost to come down in 2HFY24 and FY2025 on lower NPL inflow as a result of the Bt10,000 cash handout, a hike in minimum wage to Bt400 (up 2.9% on average) in 2025, and the PD measure, to which ~4% of its loans are exposed. It has management overlay LLR of ~Bt400mn, comprising Bt200mn to cover the impact of flooding (actual impact was limited) and Bt200mn for the step up in minimum credit card payment to 10% (postponed from the original schedule of 2025). We expect credit cost to continue to come down, to 8.4% in 3QFY24 and 8.03% in 4QFY24, from 8.69% in 2QFY24 and 9.14% in 1QFY24. We expect credit cost to fall to 8.45% (-10 bps) in FY2025 from 8.55% (+73 bps) in FY2024.

Cut loan growth forecast. We cut loan growth forecast to 1% from 3% in FY2024 and 2% from 4% in FY2025 to reflect the prolongation of a stricter credit policy. According to the company’s IR, loans were stagnant as of 3QFY24, well behind its target growth of 3-5%. We thus cut earnings forecast by 2% each for FY2024 and FY2025.

Narrowed NIM. We expect NIM to fall in 2HFY24 and FY2025 as a result of: 1) the BoT’s PD measure and 2) cash back of 0.5% interest on credit card loans in 1H25 and 0.25% in 2H25 for debtors who make the 8% minimum repayment. We forecast an 18 bps narrowing in NIM for FY2025.

Maintain Outperform but cut TP. We maintain our Outperform rating on the back of an expected gradual earnings recovery in tandem with a gradual ease in credit cost and sizable management overlay. However, we cut TP from Bt158 to Bt149 (based on 1.35x PBV for FY2025) as we de-rated our valuation to reflect the lower loan growth potential.

Key risks: 1) Asset quality risk from uneven economic recovery, 2) regulatory risk from the BoT’s household debt measures, and 3) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > AEONTS250103_E.pdf