3BBIF – 1Q68: กำไรปกติเป็นไปตามคาด

กำไรปกติ 1Q68 เป็นไปตามคาด 3BBIF รายงานกำไรสุทธิ 1.3 พันลบ. ใน 1Q68 เพิ่มขึ้น 20% YoY แต่ลดลง 60.6% QoQ กองทุนบันทึกขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) จำนวน 100 ลบ. ในไตรมาสนี้ หากไม่รวมรายการนี้ กำไรปกติอยู่ที่ 1.4 พันลบ. ลดลง 5.5% YoY และ 7.5% QoQ การลดลงทั้ง YoY และ QoQ มีสาเหตุมาจากค่าธรรมเนียมเริ่มต้น (front-end fee) ที่บันทึกในไตรมาสนี้ ทั้งนี้ 3BBIF ประกาศเมื่อเดือนม.ค. ว่ากองทุนได้รีไฟแนนซ์หนี้ครึ่งหนึ่ง (5.5 พันลบ.) ด้วยการเข้าทำสัญญากู้ยืมเงินจาก SMBC เพื่อนำมาชำระหนี้เงินกู้ให้แก่ BBL บางส่วนก่อนกำหนด ซึ่งจะทำให้ต้นทุนทางการเงินของกองทุนลดลงจาก 6.9% ต่อปี เหลือ 3.5% ต่อปี อย่างไรก็ตาม กองทุนจะต้องจ่ายค่าธรรมเนียมการชำระหนี้ก่อนกำหนดให้ BBL จำนวน 163 ลบ. และค่าธรรมเนียมเริ่มต้น (front-end fee) ให้ SMBC จำนวน 38.2 ลบ. กองทุนประกาศลดทุน 0.16 บาท/หน่วย แทนการจ่ายเงินปันผล เนื่องจากกำไรสะสมติดลบ โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XN วันที่ 16 พ.ค. โดยรวมแล้ว กำไรปกติ 1Q68 คิดเป็น 21% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา ซึ่งเรามองว่าเป็นไปตามคาด

รายการที่สำคัญ

1) รายได้รวม อยู่ที่ 1.9 พันลบ. ค่อนข้างทรงตัว YoY และ QoQ เนื่องจากไม่มีการเพิ่มสินทรัพย์ใหม่เข้ากองทุน และกระแสรายได้มีเสถียรภาพ

2) ค่าใช้จ่ายรวม อยู่ที่ 473.8 ลบ. เพิ่มขึ้น 20.5% YoY และ 32.8% QoQ ค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่ายในการบริหารกองทุน อยู่ที่ 24.2 ลบ. ลดลง 9% YoY แต่เพิ่มขึ้น 0.4% QoQ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน อยู่ที่ 151.7 ลบ. เพิ่มขึ้น 5.4% YoY และ 16.9% QoQ (ประกอบด้วยค่าบำรุงรักษา OFC 112.9 ลบ. ค่าสิทธิแห่งทาง 36.7 ลบ. และค่าประกันภัย 2.1 ลบ.) ดอกเบี้ยจ่าย อยู่ที่ 292.7 ลบ. เพิ่มขึ้น 33.6% YoY และ 46.6% QoQ หลักๆ เกิดจากค่าธรรมเนียมการชำระหนี้ก่อนกำหนดจากการรีไฟแนนซ์หนี้ตามที่กล่าวข้างต้น ค่าใช้จ่ายอื่นๆ อยู่ที่ 5.2 ลบ. เพิ่มขึ้น 48.6% YoY และ 57.6% QoQ

คาดกำไรปกติ 2Q68 ปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ การปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงและไม่มีค่าใช้จ่ายครั้งเดียวที่เกี่ยวข้องกับการรีไฟแนนซ์หนี้ ในขณะที่เราคาดว่ารายได้จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY และ QoQ โดยรวมแล้วเรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2568 ไว้ที่ 6.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4.2% YoY เราคาดการณ์ว่า 3BBIF จะจ่ายเงินปันผล 0.65 บาท/หน่วย ในปี 2568

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นจะทำให้ yield ของ 3BBIF ดูน่าสนใจน้อยลง

1Q25: In line with expectations

3BBIF reported 1Q25 core profit of Bt1.4bn, down 5.5% YoY and 7.5% QoQ, lining up with our forecast. The fund announced a capital reduction of Bt0.16/sh, also as expected. We are therefore neutral on 1Q25 results. We maintain our tactical recommendation of NEUTRAL with a DCF-based end-2025 TP of Bt7.1 (5.3% WACC and 0% LTG). Our TP would be Bt6.1 if its contract is not renewed. We continue to believe that as long as the fund pays dividends in the form of a capital reduction, share price upside will be limited. Based on our estimates, the fund will be able to return to paying normal dividends in 4Q25.

1Q25 core profit in line. 3BBIF reported a net profit of Bt1.3bn, up 20% YoY, but down 60.6% QoQ after booking Bt100mn in unrealized losses on investment (non-cash) in the quarter. Stripping this out shows core profit of Bt1.4bn, down 5.5% YoY and 7.5% QoQ, both falling due to front-end fees booked in the quarter. 3BBIF announced in Jan that it has refinanced half of its debt (Bt5.5bn) with SMBC, moving from BBL, which will lower cost of funds to 3.5% p.a. from 6.9%. However, it has to make a Bt163mn early payment fee to BBL and a Bt38.2mn front-end fee to SMBC. As retained earnings remain negative, the fund announced a capital reduction of Bt0.16/sh instead of a dividend, with XN on May 16. 1Q25 core profit accounted for 21% of our full-year forecast, which we view as on track.

Highlights.

1) Total income was Bt1.9bn, stable YoY and QoQ, as there was no new asset injected into the fund and its income stream is steady.

2) Total expenses were Bt473.8mn, rising 20.5% YoY and 32.8% QoQ. Fund management fees and expenses came in at Bt24.2mn, slipping 9% YoY, but rising 0.4% QoQ. Operating expense was Bt151.7mn, up 5.4% YoY and 16.9% QoQ (composed of OFC maintenance expense of Bt112.9mn, right-of-way expense of Bt36.7mn and insurance expense of Bt2.1mn). Interest expense was Bt292.7mn, up 33.6% YoY and 46.6% QoQ from the early payment fee for the refinanced debt. Other expenses were Bt5.2mn, increasing 48.6% YoY and 57.6% QoQ.

Expect 2Q25F core profit to improve YoY and QoQ. Behind the YoY and QoQ improvement will be lower finance cost and no repeat of the one-time expense related to debt refinancing. We expect revenue to be stable YoY and QoQ. We keep our 2025F core profit at Bt6.2bn, up 4.2% YoY. We expect a DPU of Bt0.65 in 2025F.

Risks and concerns. Rising bond yield, which makes the fund’s yield comparatively less attractive.

Download EN version click >> 3BBIF250507_E.pdf